在全国大部分股民“非理性”和大部分机构“很理性”的炒作下，在一些经济学家和股评家“暴跌不改牛市”言论的推波助澜下，8月27日，上证综指真的再创新高最终以5150.12点收盘。又一次在中国创造了一个“股市神话”。

尽管“上证综指”真的突破了5100点，但我始终坚信，作股票投资虽然是可以“博傻”的投资行为，但最终还是要作靠“价值投资”来获利。也就是说，只有你投资的企业真的为你创造利润时，你得到的利润才是真实的，否则就是“博傻”，即你赚的钱就是其他股民亏的钱。

“你之所以完全不管某件艺术品的真实价值，即使它一文不值，也愿意花高价买下，是因为你预期会有更大的笨蛋花更高的价格从你手中买走它。”——这就是著名经济学家凯恩斯的博傻理论（Theory of Greater Fool）。在这场“全民炒股、万众向基”的运动里，在暴富神话的诱惑下，今天的股市已成为真正的“博傻”，今天还在往股市冲的人就是认为自己傻没有关系，反正还有比自己更傻的人会来接最后一棒的。

我多次说过，“流通股股民能得到的总利润=流通股股民从上市公司分享到的总利润－向国家交的印花税及向证券公司和交易所交的手续费”，而事实上，2007年流通股股民从上市公司能分享到的总利润远不足以交纳印花税及交易费用，也就是说，上市公司今年不但不能为流通股股民赚一分钱，而且流通股股民还要从自己家里掏钱来负担大部分交易费用。

截至2007年6月30日，沪深两市总成交量为241583.02亿元，其中6月份成交量为36005亿元。今年前5个月的交易成本为：（241583.02-36005）×【0.1％（印花税）＋0.2％（佣金）】×2（双向收取）＝1233.5亿元，6月份的交易成本为360.05亿元（印花税调高至0.3％）。假设下半年与上半年的交易量持平，那么下半年的交易成本为2415.83亿元。合计2007年全年的交易成本为4009.38亿元。从最近1个月的成交量来看，2007年全年的交易成本还有可能超过这个数（平均每天的交易费用超过20亿元）。

即使假设2007年上市公司业绩比去年翻一番，总利润从去年的不到4000亿元增长到8000亿元，但由于目前仍有占总股本2/3左右的股份是非流通的，而交易成本是全部由流通股股东承担的。也就是说，1/3左右的流通股股东所能分享到的上市公司利润只是2600多亿元，扣除20%的红利所得税，流通股股民可以分享到的净利润为2100亿元左右，这个数字大大低于交易成本4000多亿元。即2007年流通股股民能享受的红利为负2000亿元左右。

根据各上市公司的财务报表及2007年8月27日的收盘价，万科、苏宁电器、贵州茅台、中国平安、中国人寿、同仁堂、工商银行的每股净资产、未分配利润、上半年实现利润及收盘价如下表：

企业名称 每股净资产 每股未分配利润 上半年每股实现利润 8月27日每股收盘价
万科 3.58 0.33 0.308 34.79
苏宁电器 2.59 1.84 0.40 63.60
茅台 6.50 2.70 0.90 155.06
中国平安 12.72 2.02 1.16 99.27
中国人寿 4.52 0.94 第一季度 0.31 50.99
同仁堂 6.00 1.93 0.376 39.40
工商银行 1.49 0.123 0.122 7.06
单位：元

按8月27日的收盘价计算，这几家企业上半年的平均收益率约为0.813%，如果假设下半年这几家企业的利润没有显著增长的话，他们的平均年收益率约为1.626%，所以，即使国家免收印花税，证券公司免收佣金，投资者要想把他的本钱收回来，投资这些企业至少要61.5年。如果考虑20%的所得税，要想把投资的本钱收回来，将至少要76.9年。

现在有一个很流行的说法：“现在买股票谁还指望去分享上市公司的利润呢？靠分享上市公司的利润哪能挣钱？

其实，一个投资者最应该关心的是上市公司的业绩、分红和发展前景，如果一个企业没有好的业绩也不分红，又没有很好的发展前景，那投资利润从哪里来呢？炒作可以盈利，但赢的不是企业创造的利润，而是另外的“傻瓜”付给的利润，即所谓的“博傻”。真正的股票市场应该是一个可以投机的“投资场所”，它看重的是投资，但允许投机。但如果股市成了一个可以投资的“投机场所”，这是非常危险的。

股票的合理价格由三部分组成：上市公司的每股净资产、现实收益水平和未来预期的收益水平的贴现。超过这个合理的价值水平的股价，就是泡沫。当然股市是允许有一定的泡沫存在的，如果企业未来经营得很好，泡沫就会被充实。但目前我几乎没有看到几家上市公司的泡沫能在不久的将来能被内部消化的迹象。

股民对某些企业的发展前景有良好的预期时，也会对股价产生上涨的影响。但问题是不能把这种预期无限放大。只有与现实相结合，预期才是有价值的。中国有很好的企业，比如“三一重工”，但即使是这样的好公司，现在它的股价也是有一些泡沫的。我之所以说“目前有好的公司但几乎没有好的股票”，是因为现在股市泡沫太大，现在好企业的利润不但不能给现在的新股民分享，而且还不足以用来填充当前股市的泡沫。因为好企业的利润早就被5月30日以前的股民透支走了！

很多认认为，今年“十七大”前和明年奥运会前，对股票的牛市还是很有信心的。当然，如果多数人预期在这个时间要上涨，那就可能真的还会上涨。因为投资者的心理预期在其中发挥着重要的作用。如果大家都认为奥运会能支撑股市，这种心理惯性会支持股市一段时间。但毕竟这是虚的，它支撑得有多高，到时候跌得就会有多惨。包括本币升值、流动性过剩的因素，肯定对股市有一定的影响。但真正决定股票价值的，只有企业的盈利。只有这些因素真正影响企业盈利的时候，才是有意义的。

我认为股市走牛有5个主要条件：1、上市公司现实的良好业绩；2、上市公司良好的发展前景；3、上市公司良好的治理结构，国家有科学而严格的监管；4、更低的交易费用；5、民营上市企业居主导地位。

很多人提到红筹股回归对股市的影响，我认为红筹股回归可能会造成以下几个方面的影响：一是使指数的基数扩大，所以可能届时很多个股的股价下跌了很多，但指数上并没有对应的反应（赚了指数没赚钱）；二是使老百姓有了更多的选择的机会，红筹股的回归有可能使投资变得更为理性。如果这些企业的盈利前景保持良好，它会使一些垃圾股更快地回归它应有的价格水平。

前不久，听说有个人因为经济实力雄厚在赌场上是“常胜将军”，他们赌博的规则就是随机抽两张牌比数字的大小，那个“常胜将军”如果第一次赌输了，第二次就将赌注翻一番；如果第二次又赌输了，第三次就将前两次的赌注加起来翻一番；依此类推，直到他赢一手为止。只要他赢了一手他就不玩了，所以他是常胜将军。按这个游戏规则，他的“常胜”是因为他经济实力雄厚，只要没赢他就有实力一直玩下去。所以，按照概率论他总会赢一手的。但即使这样，有一种情况他也是有可能输的——那就是在他赢第一手之前人家就不和他玩了。

今天中国的股市与这种赌博有惊人的相似，今天的两大“玩家”就是机构（庄家）和散户。但与这种赌博游戏的细微差别在于：1、上面的赌博游戏是“一”对“一”，实力不雄厚的一方可以随时决定不玩了，只要他不玩了，那个“常胜将军”就输了。而今天的股市是“一”对“多”，你那个实力不雄厚的人不玩了，马上会有另一个人来接替你，所以还是“机构和庄家”容易赌赢，他一旦赌赢就决定不玩了，所以吃亏的是散户；2、本来“机构和庄家”也有赌输的可能，比方说所有散户在大户还没有赢之前发现形势不妙都不玩了。但是，因为双方的影响力不对等，大户有能力影响“股评家”和“媒体”，只要他还没赢，他就可以不择手段动用股评家和媒体天天说“大跌不减牛市”，请大家放心玩，直到他们赢了最大的一手。而散户却不知是计，跟着热火朝天地玩，最终血本无归！

虽然很多人指责我在4000点时就开始“唱空”了，但我虽然研究股市但我不炒股，股市的波动不影响我的利益，所以我能凭良心发表自己独立的观点。但如果我自己手头有大量的股票或者我和某个机构有利益关联，那我也有可能按我自己的愿望发表“昧着良心的股评”去影响股市，以便达到我赢利的目的。

在上市公司无法为流通股股民提供任何利润的前提下，中国当前的股市相当于一个最大的赌场，真正的赢家是政府、证券公司、机构和庄家。