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4只家电股投资评级
苏泊尔：成长性最佳的家电公司（买入）
苏泊尔一季度公司主营业务收入同比增长37.85%，净利润同比增长68.29%，毛利率提升2.25个百分点是净利润增速高于收入增速的主要原因。需要注意的是会计政策调整对苏泊尔净利润的影响微乎其微，68.29%的净利润增长皆有内生。进入07年，公司产品主要的原材料铝、不锈钢价格波动平稳，炊具毛利率有进一步提升的趋势。小家电方面，电磁炉等市场仍然处于快速扩容阶段，电饭煲的替代产品电压力锅销售增长迅速。预计中报净利润增速为55%-60%，EPS为0.37元-0.39元。
短期内对公司影响最大的莫过于SEB的入主，经过了反垄断等审查之后，商务部已经批准了法国SEB控股苏泊尔，目前正在证监会接受审批。一旦完成收购，将为公司打开更大的成长空间。预计未来四年的复合成长率为50%，07-10年的每股收益预测为0.88元、1.39元、1.87元和2.89元。
向SEB定向增发的募集资金项目有三个：年产值30亿元的绍兴基地、年产值6亿元的武汉炊具二期和年产值1亿美元的越南基地。影响最大的是年产值30亿元的绍兴小家电基地，我们的盈利预测是根据其项目可行性报告中的预计投产时间来进行测算的，较大的产能释放是在08年上半年和09年底，因此08年和10年的利润增长加速。如果项目提前达产，10年的利润释放有可能提前至09年。
可以看到未来3至4年的时间是苏泊尔高速成长的跨越阶段，是小家电行业中的稀缺投资品种，投资者买入并持有，可以分享到苏泊尔的产业扩张以及国际化扩张的成长。综合考虑其高增长潜力以及持续力，我们认为给予其30-35倍PE水平是合理的，目标价56元，重申"买入"评级。
格力电器：稳健增长的加速阶段（买入）
6月30日我们参加了格力的股东大会，在对管理层魅力所深深折服的同时我们对格力的核心竞争力有了更加充分的理解，也对格力未来成长的稳健性与成长的空间有了更多的认识，在此与投资者分享：
质量和技术是格力的核心竞争力。对质量的执著追求造就了格力的品牌价值。自2004年收购了集团公司的凌达压缩机之后进行持续的技术改进，目前压缩机质量的主要指标--故障率已经仅次于松下压缩机。再例如对电容的选择，按照国家标准，电容表面温度70摄氏度情况下正常运行600小时就为合格，但在格力从一开始就按照空调使用的条件，根据1000小时去进行检测，而现在格力更是将检测标准提高到了2000小时，对其供货商的品质要求甚为严格。
在技术研发方面，格力坚持自主研发，只有成熟的精品才推向市场。例如一款高端机型"王者之尊"，运用了自主只是产权的全新自动滑动门技术。这项类似的技术最先是由韩国企业拥有的，国内模仿抄袭者均被诉以侵犯专利，产品被迫撤柜，而格力自行独立研发，自创专利，"王者之尊"高端系列成功上市。
在技术和质量方面的精益求精能够体现管理层风险控制以及原则遵循的态度。在对待经销体系管理以及现金流管理上也是坚持同样的风险控制与原则遵循，这就造就了格力上市14年来的持续稳健增长。我们认为近期的增长趋势有两点值得关注：
其一，稳健增长进入加速期。核心竞争力的积累到了厚积薄发的阶段，正如我们之前所分析的那样，在行业景气低位时吸纳市场份额，在行业景气攀升时获得加速的弹性增长。更为重要的是用股权捆绑了经销商之后，厂商之间的利润分配将更有利于厂家，增强了业绩增长的预期。
其二，稳健增长打开更多空间。我们一直担心空调行业增长的空间会有瓶颈，专业化的格力没有更多想象空间。然而管理层表示并不排斥相关多元化，但前提一定是在将风险控制在最低的情况下适当多元化，一定是在技术储备、产品储备，尤其是质量达到精品水平时才呈现给消费者。小家电产业或许将成为格力核心竞争力延伸的第一个领域。
07-09年每股收益盈利预测为1.24元、1.72元和1.98元，我们乐于给这样增长确定的优质公司更多溢价，目标价位45-50元，是白电公司中估值最低的投资品种，上调评级至"买入"。预计中报同比增长55%，对应EPS约为0.596元。
青岛海尔：静待国际竞争力的白电旗舰启航（增持）
从PS相对估值的角度来看，青岛海尔是估值最低的白电公司，从PE的角度来看，青岛海尔估值介于美的和格力之间。差异的根源在于净利润率，相比格力与美的，公司的净利润率应该有很大的提升空间。集团旗下白电资产的整合不仅可以带来运营效率的提升、而且还有利于实现全体股东共享优质的综合白电业务。值得关注的是6月下旬开始，海尔集团内部开始进行一场最大规模的重组和整合。最大的改变在于将事业部的运营模式调整为子集团的运营模式，白电运营集团与黑电运营集团、数码及个人产品运营中心、全球运营中心、创新市场运营中心以及金融运营中心并列为六个子集团。从业务条线的整合上看，白电运营集团旗下将冰箱、洗衣机和空调整合在一起，无疑是要发挥整合协同效应，业务模块上的预先整合为的整合提供了更好的基础。组织架构是与公司战略相匹配的，我们将继续关注这场仍在进行之中的整合。
对07-09年的盈利预测为0.52元、0.71元和0.89元，维持"增持"的投资评级。预计中报净利润增长35-40%（06年按照新会计准则追溯调整股权投资差额之后作为比较的基数），每股收益约为0.26元。
美的电器：一季报之后的相对平静（增持）
经历了一季度业绩的爆发式增长（净利润同比增长177%，收入同比增长38%），我们认为净利润增长远远超出收入的增长并不是一种常态，后续的增长将逐渐放缓，恢复至较为正常的水平。预计中期业绩同比增长110-120%，每股收益约为0.52元-0.55元。
对中期业绩同比增速相对一季度业绩增速放缓的主要原因的理解是：二季度铜市场均价为6.6万元/吨，一季度铜均价为5.7万元/吨，原材料价格有一定上涨；空调行业从06年二季度开始逐步上调产品价格，因此06年一季度业绩在原材料价格上涨的情况下较为平淡，也使得今年一季度的增长显得较为突出。维持对07-09年的盈利预测为0.78元、1.02元和1.29元，前期市场涨幅反映了一定资产注入的预期，股价在合理价值之上波动，我们调低评级至"增持"。
苏泊尔一季度公司主营业务收入同比增长37.85%，净利润同比增长68.29%，毛利率提升2.25个百分点是净利润增速高于收入增速的主要原因。需要注意的是会计政策调整对苏泊尔净利润的影响微乎其微，68.29%的净利润增长皆有内生。进入07年，公司产品主要的原材料铝、不锈钢价格波动平稳，炊具毛利率有进一步提升的趋势。小家电方面，电磁炉等市场仍然处于快速扩容阶段，电饭煲的替代产品电压力锅销售增长迅速。预计中报净利润增速为55%-60%，EPS为0.37元-0.39元。
短期内对公司影响最大的莫过于SEB的入主，经过了反垄断等审查之后，商务部已经批准了法国SEB控股苏泊尔，目前正在证监会接受审批。一旦完成收购，将为公司打开更大的成长空间。预计未来四年的复合成长率为50%，07-10年的每股收益预测为0.88元、1.39元、1.87元和2.89元。
向SEB定向增发的募集资金项目有三个：年产值30亿元的绍兴基地、年产值6亿元的武汉炊具二期和年产值1亿美元的越南基地。影响最大的是年产值30亿元的绍兴小家电基地，我们的盈利预测是根据其项目可行性报告中的预计投产时间来进行测算的，较大的产能释放是在08年上半年和09年底，因此08年和10年的利润增长加速。如果项目提前达产，10年的利润释放有可能提前至09年。
可以看到未来3至4年的时间是苏泊尔高速成长的跨越阶段，是小家电行业中的稀缺投资品种，投资者买入并持有，可以分享到苏泊尔的产业扩张以及国际化扩张的成长。综合考虑其高增长潜力以及持续力，我们认为给予其30-35倍PE水平是合理的，目标价56元，重申"买入"评级。
格力电器：稳健增长的加速阶段（买入）
6月30日我们参加了格力的股东大会，在对管理层魅力所深深折服的同时我们对格力的核心竞争力有了更加充分的理解，也对格力未来成长的稳健性与成长的空间有了更多的认识，在此与投资者分享：
质量和技术是格力的核心竞争力。对质量的执著追求造就了格力的品牌价值。自2004年收购了集团公司的凌达压缩机之后进行持续的技术改进，目前压缩机质量的主要指标--故障率已经仅次于松下压缩机。再例如对电容的选择，按照国家标准，电容表面温度70摄氏度情况下正常运行600小时就为合格，但在格力从一开始就按照空调使用的条件，根据1000小时去进行检测，而现在格力更是将检测标准提高到了2000小时，对其供货商的品质要求甚为严格。
在技术研发方面，格力坚持自主研发，只有成熟的精品才推向市场。例如一款高端机型"王者之尊"，运用了自主只是产权的全新自动滑动门技术。这项类似的技术最先是由韩国企业拥有的，国内模仿抄袭者均被诉以侵犯专利，产品被迫撤柜，而格力自行独立研发，自创专利，"王者之尊"高端系列成功上市。
在技术和质量方面的精益求精能够体现管理层风险控制以及原则遵循的态度。在对待经销体系管理以及现金流管理上也是坚持同样的风险控制与原则遵循，这就造就了格力上市14年来的持续稳健增长。我们认为近期的增长趋势有两点值得关注：
其一，稳健增长进入加速期。核心竞争力的积累到了厚积薄发的阶段，正如我们之前所分析的那样，在行业景气低位时吸纳市场份额，在行业景气攀升时获得加速的弹性增长。更为重要的是用股权捆绑了经销商之后，厂商之间的利润分配将更有利于厂家，增强了业绩增长的预期。
其二，稳健增长打开更多空间。我们一直担心空调行业增长的空间会有瓶颈，专业化的格力没有更多想象空间。然而管理层表示并不排斥相关多元化，但前提一定是在将风险控制在最低的情况下适当多元化，一定是在技术储备、产品储备，尤其是质量达到精品水平时才呈现给消费者。小家电产业或许将成为格力核心竞争力延伸的第一个领域。
07-09年每股收益盈利预测为1.24元、1.72元和1.98元，我们乐于给这样增长确定的优质公司更多溢价，目标价位45-50元，是白电公司中估值最低的投资品种，上调评级至"买入"。预计中报同比增长55%，对应EPS约为0.596元。
青岛海尔：静待国际竞争力的白电旗舰启航（增持）
从PS相对估值的角度来看，青岛海尔是估值最低的白电公司，从PE的角度来看，青岛海尔估值介于美的和格力之间。差异的根源在于净利润率，相比格力与美的，公司的净利润率应该有很大的提升空间。集团旗下白电资产的整合不仅可以带来运营效率的提升、而且还有利于实现全体股东共享优质的综合白电业务。值得关注的是6月下旬开始，海尔集团内部开始进行一场最大规模的重组和整合。最大的改变在于将事业部的运营模式调整为子集团的运营模式，白电运营集团与黑电运营集团、数码及个人产品运营中心、全球运营中心、创新市场运营中心以及金融运营中心并列为六个子集团。从业务条线的整合上看，白电运营集团旗下将冰箱、洗衣机和空调整合在一起，无疑是要发挥整合协同效应，业务模块上的预先整合为的整合提供了更好的基础。组织架构是与公司战略相匹配的，我们将继续关注这场仍在进行之中的整合。
对07-09年的盈利预测为0.52元、0.71元和0.89元，维持"增持"的投资评级。预计中报净利润增长35-40%（06年按照新会计准则追溯调整股权投资差额之后作为比较的基数），每股收益约为0.26元。
美的电器：一季报之后的相对平静（增持）
经历了一季度业绩的爆发式增长（净利润同比增长177%，收入同比增长38%），我们认为净利润增长远远超出收入的增长并不是一种常态，后续的增长将逐渐放缓，恢复至较为正常的水平。预计中期业绩同比增长110-120%，每股收益约为0.52元-0.55元。
对中期业绩同比增速相对一季度业绩增速放缓的主要原因的理解是：二季度铜市场均价为6.6万元/吨，一季度铜均价为5.7万元/吨，原材料价格有一定上涨；空调行业从06年二季度开始逐步上调产品价格，因此06年一季度业绩在原材料价格上涨的情况下较为平淡，也使得今年一季度的增长显得较为突出。维持对07-09年的盈利预测为0.78元、1.02元和1.29元，前期市场涨幅反映了一定资产注入的预期，股价在合理价值之上波动，我们调低评级至"增持"。
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