烽火通信2008 年上半年实现收入13.2 亿元，同比增长33.7%，实现净利润1.05 亿元，同比增长132.3%，EPS 为0.256 元，其中上半年广发基金分红4000 万元，占净利润的38.1%，若剔除此投资收益公司净利润为6501万元，同比增长43.8%，对应EPS 为0.159 元，符合我们的预期。

规模效应显现，期间费用率下降是公司中报的最大亮点。1）公司收入增长同时提高内部管理能力，2008 年上半年营业费用仅较去年同期增加250万元至1.34 亿元，营业费用率从2007 年的14%（2007H1 为13.4%）下降至10.2%；2）公司的长期借款为4000 万美元贷款，2008H1 人民币升值实现汇兑收益2935 万元，导致财务费用为-2191 万元，财务费率从2007 年-0.4%下降至-1.7%。我们预计公司未来期间费用率将微降。

核心业务光通信设备收入增长但竞争激烈毛利率下降。我们仍认为中国FTTH 已进入规模建设的初期，公司光通信设备2008H1 实现收入6.44 亿元、同比增长40%，占收入比例从2007 年的46%提高至50%，但市场上华为、中兴竞争激励，烽火光通信产品毛利率如我们所预期的从2007 年36.6%下降至26.7%，毛利仅同比增长21.5%，占比下滑至51%。

光纤光缆量升价跌，静待价格止跌缓慢回升。公司光纤光缆自收购后2008H1 实现收入4.6 亿元，同比增长21%，但受2008 年5 月光纤招标价格再次下降5%至72 元/芯公里的影响，毛利率从2007 年的20%下降至18%，毛利仅同比增长13%。我们认为价格止跌回升具有可能性：1）运商重组后需求扩张造成的短期内供不应求，2）烽火若收购中国电信在飞的股权则烽火系光纤市场份额60%，有一定价格谈判能力。

盈利预测：考虑重组后电信投资或超出我们的预期，及公司期间费用率下降，我们略提高2008-2010 年EPS 至0.40、0.48、0.61 元，未来3年符合增长33.5%，我们认为参考给予中兴通讯2008 年1.5 倍PEG 的估值水平，在目前市场环境下给予公司2008 年1 倍PEG 较为合理，维持13.68 元目标价和“谨慎增持”评级。