1) 中期业绩低于预期。上半年公司实现收入3.4 亿元，同比增长9.5%；实现净利润0.69 亿元，同比增长约29%。中期业绩较我们预期低约9%，主要原因在于资产置换实现收益2336 万元，低于我们3000 万的估计数据。中期实现EPS0.49 元，剔除非经常性损益后的经营性EPS 为0.33 元。

2) 主导产品片仔癀销售增长停滞。上半年公司片仔癀系列产品收入增长仅为0.4%，在年初对国内和国外市场均实行提价的背景下，0.4%的销售收入增速说明主导产品在销量方面出现下降。

3) 三项费用出现大幅上升。上半年公司三项费用皆出现大幅度增长，销售费用和管理费用增长幅度为38%和28%，均超越收入增速。公司营业费率同比提高1.5个百分点至8.6%，管理费率同比提高1 个百分点至6.8%。

4) 核心产品仍然受制于原料限制。核心产品片仔癀仍然受制于日益稀缺的天然麝香资源，公司已经开始在四川进行人工养麝并加强麝资源保护和恢复，另外也积极开拓外围产品市场，寻求新的增长点。公司难以在短期内打破资源瓶颈并培养起新的拳头产品，成长乏力将困扰公司经营。

5) 维持“中性”评级。上半年公司借助投资收益实现增长，但是主营业务发展未尽如人意，我们调整了对公司的预测，在考虑投资收益的情况下保持2008 年EPS0.83元的预期，2009 年业绩预期从0.93 元调低至0.91 元，调低幅度约4%。目前股价对应市盈率为28x 和26x。受制于原料和产品，公司短期成长性不是很显著，维持“中性”评级。