1. 信贷规模调控符合预期，存款回流且定期化倾向加剧

1.1. 上半年信规模贷调控严厉有效

1.2. 存款增速高企，缓解银行流动性压力

1.3. 存款定期化倾向加剧

2. CPI 下降符合预期，但PPI 的传导效应尚未体现

3. 贸易顺差扩大但同比下降，热钱流入出现逆转

3.1. 6 月份贸易顺差继续扩大，进出口增速同时回落

3.2. 美元大幅贬值导致人民币升值加速，但热钱流入出现逆转

4. 政策展望：下半年货币政策名义上继续从紧，但实际上有可能适度放缓从紧力度

我们预测央行未来上调法定存款准备金率仍有空间，下半年法定存款准备金率最多上调至19%或20％，但上调频度和幅度都会比上半年有所放缓。关于加息，我们认为目前用加息抗通胀作用有限；但从预测角度，我们认为下半年最多加息一次（有可能为非对称加息）。

5. 银行股：维持长期增持评级

目前境内银行的2008 年动态PE 为13.2 倍，已低于香港和美国；PB 为2.45倍，与香港接近，但远高于美国。考虑到国内GDP 和银行增长均较高，目前境内银行股被低估。

从股息率考察，银行目前的安全边际较高，比工行承诺按照可供分配利润的45-60%分红，按最低分红率45%计算的股息率目前大约为3.7%，再加上未来利润成长蕴含的股价潜在上涨，增持银行股是理性选择。

不过，短期看银行股也存在一定的风险，主要是投资者对未来银行资产质量可能恶化和净利差NIM 收窄的过度担忧、部分投资者向下博