上半年经济增长持续放缓

国家统计局资料显示上半年GDP 同比增长10.4%，同比回落1.8 个百分点。其中2 季度GDP 涨幅为10.1%，同比回落2.5 个百分点。同时，上半年全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，同比回落2.2 个百分。经济增长呈现持续放缓的趋势。但通涨压力仍然长期存在，预计紧缩的货币政策基调不会改变，但财税政策会有局部微调。

资源价格改革逐步推进，通涨压力长期存在

6 月CPI 同比上涨7.1%，比上月下降0.6 个百分点。CPI的回落主要是食品价格同比涨幅放缓带动的。虽然CPI涨幅连续2 个月回落，且翘尾因素逐渐消退，我们对3季度及全年CPI 增长仍持不乐观的态度，主要原因在在于对未来资源品价格放开所存在的预期。在这一预期下，中短期的物价水准可能会从食品价格的上升逐步扩散到非食品领域，从而进一步拉高CPI 水准。因此我们将对CPI3 季度和全年的预测分别由7%、6.9%上调至7.5%、7.5%，

PPI 增速超过CPI，制造业企业盈利受到抑制

5 月开始物价走势出现了一个重要的变化，即PPI 的增速超过了CPI，增速差在6 月开始扩大。通过大宗商品进口，国内的PPI 与国际价格联动密切，然而由于国家价格管制和下游竞争格局的原因，上游价格向下游的传导并不顺畅。本次对成品油和电力价格的调整，由于对于消费端的价格提升进行了谨慎的控制（如铁路运价、居民用电价格不调整），成本的上升大部分被生产端承担；另外，油、电价格在PPI 计算中所占的比例远大于CPI，因此PPI 与CPI 的增速差距将进一步扩大。PPI 和CPI 增速的差异在一定程度上决定了企业利润的分布。当PPI 增速高于CPI 时，上游企业利润增速加快，而中下游企业面临较高的成本压力而无法向下游完全转嫁，企业盈利水准受到冲击，利润水准下降。观察以往数据可以发现，当PPI 增速高于CPI 时，制造业企业的利润增速通常处于下降通道。由于国际油价还处于高位区间，PPI 仍处在上升通道，PPI 增速高于CPI 的形势短期内难以逆转，这将进一步吞噬制造业企业利润