消极因素包括：中国经济下滑能源需求下降；电煤价格管制；资源税从量改从价；年内大秦铁路运能投放；原煤产量连续多月大于火电、生铁等产品同比增速。积极因素包括：毛利率平稳，净利润率稳步攀升；资源税从价会促使现货煤价上涨，预计资源税从价不超过4%；合同煤的品质下降是导致煤炭需求大涨；煤炭库存与下游需求不匹配，容易引起煤价上涨；预计炼焦煤需求仍大于产能增量，钢铁企业承受成本上涨的空间较电力企业大。

全行业毛利率平稳在30%左右，净利润率稳步攀升至10%左右。煤炭价格大涨，08 年中期全行业利润翻番。

资源税改革势在必行。我们预期资源税从价不会超过4%，直接影响企业所得税前利润率2%~3%，占目前税前利润比约15%~25%。预计将增加09 年财政税收700 亿左右，相当于09 年每单位火电发电量补贴2 分多。资源税改革只会促使现货煤价上涨，同时给煤炭企业在年末订货会上增添提价的砝码。

合同煤品质下降导致煤炭需求大幅上升。虽然上半年原煤同比增速连续多月小于下游产品同比增速，但合同煤的品质下降导致煤炭实际需求数量远超计划数量，耗煤同比增速超越下游产品同比增速。预计合同煤的品质下降引起的煤炭需求增加约6000-12000 万吨。

煤炭库存与下游需求不匹配。从历史数据看，煤炭社会库存基本维持在1~1.5 亿吨，但目前火电发电量已经是2000 年的2 倍还多。这种情况下，需求侧或供给侧任何一方发生突发事件，都会导致煤炭价格上涨。预计这种库存局面仍将维持很长一段时间。

从历史数据来看，2000-2002 年我国GDP 增速处于较低的8%左右，生铁的产量增速仍然在8%-10%左右。虽然预期钢铁行业增速下滑，但我们认为钢铁行业的产品基数增加，使得对炼焦煤的绝对需求仍高于炼焦煤的产能增长。如果考虑煤炭品质下降的情况，预计供需缺口更大。

假设资源税改革在今年四季度，从量改为从价4%，行业利润率敏感性分析结果显示：如果09 年综合煤价上涨10%，成本同时上涨10%的情况下，预计全年煤炭行业净利率仍能维持08 年利润率水平。

年内，铁路运力的投放预计可以稳定煤炭供需。在铁路运力提升后，煤炭价格短期内将难再现上半年大涨行情。但煤炭库存与下游需求不匹配的现状难以改观，煤炭价格大幅回调的可能性也较小。