货币创造效应减弱。07 年至今上调16 次法定存款准备金率，累计上调8.5 个百分点至17.5%，直接导致货币乘数快速下降，从而带来货币供应量增速全面下降，6 月末M0 增速较上月下降0.6%，M1 增速较上月下降3.74%，M2 增速较上月下降0.7%，货币层面出现紧缩迹象。

金融杠杆降低。受信贷额度调控影响，金融机构贷款增速继续下滑，金融机构对宏观经济的融资杠杆作用继续被抑制。

银行间利率略有上升。6 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率3.07%，比上月高0.24 个百分点，质押式债券回购月加权平均利率3.08%，比上月高0.20 个百分点，6 月末全部金融机构超额储备率1.95%，银行流动性压力带来银行间拆借市场利率上升，债券市场活跃度提升。

经济或将放缓。6 月，存款同比增速首次比前月下降，国内出现需求下降迹象，同时外汇储备微增118.67 亿美元，按月底汇率折算成人民币后首次出现小幅下降。6 月，出口额同比增长17.6%，06 年初至今第一次增幅低于20%，外需出现下降迹象。

出现紧缩信号。从货币、信贷、利率三个基本方面看，07 年初至今上调16 次存款准备金率的累效应开始显现，加上下半年公开市场到期流动性少于上半年，流动性通过金融机构向央行收缩，我们认为货币乘数下降是紧缩发挥作用的关键，存款增速下降是货币层面出现紧缩的信号。

维持行业“推荐”评级。我们维持对银行“推荐”的长期行业投资评级，但对宏观经济正在孕育的紧缩风险持观望态度，在今年全年货币格局上可能出现上热下冷的情况。