长期稳定的创业管理团队，巧妙设计的股权激励将管理层利益与企业长期发展捆绑。民企在管理效率、激励体系方面的先天优势令步步高值得关注。

两年内先巩固“江、湖”地位。步步高在湖南的竞争对手主要为区域品牌与意图扩张的国际巨头，在江西则主要面对当地品牌的竞争；湖南、江西的二线城市仍有很大空间。08 年、09 年步步高的重点仍在湖南、江西区域，同时打造供应链，修炼好内功。

以物流供应链改善为契机，江西门店扭亏预期比较明确。通过调研，我们认为江西门店的亏损主要有三个原因：物流受制于人；当初进入时机不算很成熟，异地经营经验较少；当地竞争环境较湖南差。其中，物流供应链未能跟进是主要原因。随08 年下半年，公司以湖南的物流链覆盖江西；加之公司的重视、优秀店长的遣派，江西店扭亏预期较为明确。

可比门店的内生增长可期。08 年内生增长来自两个方面：上半年CPI上涨带来的行业景气度高企；公司的超市毛利仍在上升通道。我们认为，超市毛利仍将在未来数年中继续提高：生鲜物流中心建成，生鲜产品的收入占比和毛利率得以持续提高；公司销售额增大，与供应商谈判能力加强，非食品大类的后台毛利率提高。

预计08～10 年的EPS 分别为1.4 元、1.74 元、2.42 元。参考PEG 指标，以自身开店扩张实现的三年复合增长率为33.6％；给予1 倍PEG，公司合理价格为47 元。我们认为目前的价格已经给予公司在民营体制、管理团队和区域竞争力方面的合理溢价。考虑公司未来可通过收购实现跳跃增长，一旦低于该价格则建议积极买入。