上半年业绩同比增长140%，超过市场预期，上调公司08-09 年每股收益：

公司中期每股收益为1.30 元，我们预期下半年干散货市场运价水平基本与上半年持平，全年业绩预测上调为2.6 元。

上半年业绩大幅度增长来自于散货市场运价上涨和公司成本控制能力：2008年公司周转量同比增长16%，同期BDI 指数均值为8508 点，同比上涨60%；灵便型船均值为5245 点，同比上涨52%。公司的多用途和杂货船主要经营中国机械设备、钢材等出口运输，回程货为中国进口的铁矿石、煤炭等运输。其运价水平受到干散货市场影响，并有较强的相关性。全球散货市场上半年运价水平大幅度上涨及公司周转量同比增长是利润大幅度增长的主要因素。

燃油价格大幅度上涨被运价上涨所抵消。2008 年上半年新加坡燃料油380 平均价格为每吨523 美元，同比上涨62%。公司2007 年同期燃油成本占成本比重为29.5%，占收入比重为21%左右，即，运价上涨21%就可以抵消燃油价格上涨的影响。

二季度业绩比一季度业绩增加每股收益0.2 元，主要因素在于二季度散货市场运价水平高于一季度。

09-11 年业绩增长驱动因素：资产注入+运力投放。目前公司手持12 艘多用途船和2 艘半潜船订单，运力投放时间是2009-2011 年。尤其是2010 年和2011 年将是运力比较集中进来的时间。2009 年预期干散货市场运价下跌对公司多用途船和杂货船的运价水平产生影响，预计集团资产注入和运力投放可以抵消这部分影响，业绩保持稳定增长。2010 年-2011 年多用途船和半潜船的集中投放将继续带来业绩稳定增长

估值和投资建议：我们预期公司08-10 年每股收益分别为2.6 元、2.7 元、3 元。动态市盈率分别为10.3 倍、9.9 倍和9 倍左右。与全球的航运股比较，国内的航运股估值基本与国际一致。我们预期09 年全球散货市场运价下跌可能性较大，预计公司可以通过资产注入及特种船运力增加降低对公司业绩影响。维持公司“增持”评级。

风险：油价的上涨仍是公司需要面临的重要风险；散货市场运价水平。