投资者对中国建筑企业较高的估值感到担忧

虽然很多投资者承认中国建筑企业的增长可预见性正在提高，但是他们总体而言似乎对于这些企业较之全球同行的较高估值颇为担忧。对中国铁建的主要担忧包括该企业的盈利增长潜力以及管理层达到短期/长期市场预期的能力。此外，他们对于铁道部的开放市场政策是否会对中国铁建在铁路建设市场中的地位构成威胁也存在着疑问。

我们认为中国建筑企业对全球同行的估值溢价最近已经收窄在最近H 股与A 股市场的回调之后，目前中国建筑企业（H 股）基于2009 年预期市盈率的的估值较美国、欧洲及亚洲同行分别存在着20%、50%及28%的溢价，而四周前的溢价水平分别为31%、50%及31%。虽然我们预计中国铁建在2008 和2009 年均会实现更快的盈利增长，但目前该股的估值较一些主要国际同行存在着折价。

市场低估了中国铁建盈利的内生增长因素

我们认为，投资者尚未完全计入以下几项盈利内生增长因素：1) 产品结构从利润率较低的高速公路建设业务转向利润率较高的铁路建设业务；2) 规模经济的改善和折旧负担的下降使得高速铁路建设的利润率复苏；3) 在利润率较高的国际市场上的销售收入增加。此外，我们认为中国铁建持续的业务重组在长期内将改善其经营效率。凭借其包括设计、建筑及铁路设备制造在内的垂直整合业务模式，我们认为中国铁建在未来几年内将会保持市场领先地位。

风险

1) 中国基础设施建设投资的增长慢于预期；2) 原材料成本高于预期。

推荐买入

我们在中国建筑行业的首选股仍然是中国铁建（1186. HK, 601186 SS）；其A股还位于我们的强力买入名单。