CPI 明显回落，潜在通胀压力仍然较大

摘要：1、5 月份CPI 同比上涨7.7%，食品类环比回落以及季节性因素带动CPI 明显回落，非食品环比涨幅不明显。

2、分项看，食品类环比回落1.3%，其中，粮食价格同比增速有所扩大，肉禽价格同比增速回落，增速仍然较快；非食品价格环比涨幅不明显，居住类价格增长继续加快。

3、我们认为，四川地震短期对于通胀预期的上升有推动作用，可能平抑肉禽类价格未来的季节性回落；但是由于灾区损失占全国比重较小，因此这种影响也将是短期的，我们认为未来主要是看全国范围内猪肉供给的改善情况和夏粮增收情况。

4、我们认为生猪供给可能在08 年底09 年初有相对明显改善；农业部官员表示，目前小麦长势喜人，夏粮丰收在望，将有利于国内粮食价格在国际粮价高位的环境中保持稳定，但是同时我们关注夏季南方洪涝灾害给粮食增收带来的不确定性。

5、目前PPI 与CPI 涨幅明显倒挂，意味着未来全面通胀的压力仍然不减，但是由于政府行政性限价环境下，其PPI 对CPI 的传导尚不明显。

6、总体上，奥运会之后，如果CPI 如期明显回落，则价格改革的预期将大大增加。我们大致测算，从环比角度，如果电力和成品油的价格调高10％将影响CPI 为1.5％（环比口径）。

7、虽然5 月份CPI 同比涨幅有明显回落，但是仍然在高位，未来的趋势是高位缓慢下降，控制通胀依然是政府调控的首要任务，预期央行仍将严格控制货币供给以及信贷的增长，未来若PPI 继续创新高以及存贷款增速较快，准备金率仍有上调可能。

8、我们认为此轮全球性通胀环境下，国内一味从紧的货币政策不但不可能遏制世界性的通货膨胀，而且极有可能损害我国的经济增长，而政策关注民生，应加大对城镇中低收入居民以及农民工的补贴力度，尽量避免在经济增长过程中人民生活水平反而下降的现象发生；落实支持三农的政策，提高农产品的价格，使留在农村的农民也能够分享经济增长和社会进步的成果。