（1）公司一季度业绩略高于我们预期

华鲁恒升1季度实现主营业务收入8.57亿元，同比增长52.2%；主营业务利润2.14亿元，同比增长76.3%；净利润1.15亿元，同比增长80%，每股盈利0.23元，略高于我们预期。公司增长主要来自于：（1）今年一季度尿素价格高于去年同期；（2）通过系统平衡，尿素产量有较大幅度提升，系统成本降低抵消了煤炭成本的上升（季度业绩对比见表1）。

尽管DMF价格大幅下跌，由于尿素价格上涨和公司成本控制，公司一季度综合毛利率达到25.4%，同比别上升了3.3个百分点。实现经营现金流2.72亿元，同比大幅增长，主要是存货减少和预收款项增加。

（2）业绩稳步快速增长，维持“推荐”

尿素价格小幅回落。国家实施135％尿素出口关税以来，山东地区市场价格和企业出厂价普遍下调了50~100元/吨，但市场价格仍在1950～2000元/吨，我们预计8月份进入淡季后，国内尿素价格将出现较大幅度回落，但由于煤炭成本高企，回落空间不大。

DMF价格底部回升。一季度由于下游PU浆料开工率下降，而国内产能充足，DMF价格出现明显回落至5400元/吨，二季度下游开工率略有回升，加上成本推动，目前DMF价格已经回升到6200元/吨以上。

我们认为公司通过煤气化平台将尿素、甲醇、DMF 和未来醋酸等产业链扩展，未来3 年公司业绩将稳定高速增长，我们维持对2008 年和2009 年盈利预测，维持“推荐”评级。