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雪灾致亏幅度超预期：公司今日公布08年一季报，实现营业收入3890万元，同比下滑28.63%；实现毛利1235万元，同比下滑39.06%；期间费用为1703万元，同比增长11.77%；实现归属于母公司净利润为-782万元，同比下滑518.10%；基本每股收益为-0.044元。因雪灾期间桂林属于重灾区，涉及范围之广，持续时间之长，一季度未完全恢复的景区客流量出现大幅下滑，作为公司主要利润来源的漓江游船客运业务受到了较大创伤，成为业绩下滑的主要原因，而作为参股公司的井冈山也受到同样的遭遇，此点在我们预期之内，但雪灾恢复期的期间费用不减反增加快了业绩下滑的速度，在我们预期之外。
雪灾造成的损伤较大，但作为淡季的一季度对全年的影响较为有限：本季因雪灾因素使得业绩同比下滑幅度达到518%可谓是损伤巨大，通过对公司历史业绩的季度观察发现，一季度通常为淡季，在全年所占比例极小，大约在5%左右，故而虽然一季度损伤较大，但对全年的影响较为有限。
增发收购完成后的战略架构效用是最大的关注重点：对于桂林旅游的投资价值，我们始终坚持认为，公司自上市以来通过不停收购旅游资源以构建更为完善的旅游圈是最为独特的关注点，若完成此次增发收购“两江四湖”项目，公司的战略构想将基本实现，而其发展也将迈入关键的新阶段；也就是说，从表面上讲，增发项目将有较大的增厚业绩作用，而其未来具体运作的效果才是关注的重点，对此我们将在增发完成后保持更紧密的跟踪。
维持盈利预测，下调目标价至22.50元：若考虑增发收购，维持之前2008~2010年EPS分别为0.56元、0.76元和0.98元的预测，但鉴于目前市场估值中枢进一步下移明确化，且公司增发的进度以及资源整合过程存在一定不确定性，我们下调目标价至22.50元，对应为08年EPS40倍的PE水平，维持“买入_B”投资评级。