♦ 业绩符合预期。08 年1 季度，广州友谊实现营业收入7.7 亿元，同比增长25.4%，略快于我们的预期；净利润达到7701 万元，同比增长40.4%，主要由于报告期公司已经开始对环市东店营业面积进行拓展，快于我们原来2 季度的预期，由此带来200 多万元相关费用。剔除该因素影响，公司1 季度净利润同比增长可以达到45%以上，符合我们的预期。

♦ 毛利率稳定提升，南宁新店培育带来费用率略有上升。报告期，公司毛利率同比提升0.5 个百分点，拉动毛利额同比增长达到28.0%，增长明显；同时为了提升南宁新店的品牌形象和知名度，公司进行了一系列促销推广活动，因此营销管理费用率有所上升，但这是新店培育期的正常费用支出，符合预期。

♦ 存货周转明显加快、现金充沛。报告期，公司存货周转率由07 年的20.7 次上升至23.0 次，周转速度明显加快。同时，公司帐面上有12.8 亿元的现金，是A 股上市公司中每股现金含量最高的公司(每股5.3 元)。

♦ 维持全年盈利预测。公司营业面积拓展的启动快于预期，由于我们已经在全年盈利预测中考虑到了该因素带来的费用影响，因此只是确认的时点略有不同，不会对盈利预测产生影响。整体来看，公司1 季度良好的销售和业绩表现为全年盈利实现打下了坚实的基础，而新营业面积的提前投入使用也有望更好地拉动门店全年销售表现。我们维持对公司08-09 年的盈利预测，同比增长47.3%和30.2%。

♦ 重申“推荐”评级。目前价位下，广州友谊08-09 年的市盈率为26.9x 和20.7x (PEG 值0.70x)，处于百货类上市公司的低端，若以百货类公司08 年平均32 x市盈率测算，公司目标价位可以达到38.0 元。此外，考虑到其良好的现金流状况，我们在附录中基于较为保守的假设，采用DCF 估值法得出公司合理价值区间在48.3 元左右，对应08-09 年市盈率41.1x 和31.5x，这在一定程度上也体现出了公司良好的投资价值。