♦ 一季度业绩符合预期。1-3 月，公司完成发电量151亿kWh，实现收入43.8 亿元，分别同比增加21%和23%；净利润1.7 亿元，同比下降42%，合ESP0.031元。业绩符合我们的预期。

♦ EBIT 利润率为9%，略好于其它火电商。1-3 月，母公司报表：EBIT 为3805 万元，同比下降54%，EBIT利润率为4%，体现出山西、河北及辽宁地区火电机组燃料成本压力上升显著。合并报表：EBIT 为4.1 亿元，同比下降28%，EBIT 利润率为9%，略好于其它火电商。我们认为，这主要源自大渡河水电因素以及宁夏煤价上升相对缓和。大渡河水电年均EBIT 利润率在50%以上，1 季度为枯水期，保守判断，EBIT 利润率仍可维持在20%左右。目前宁夏当地5000 大卡烟煤末平均价格为260 元/吨，较07 年末增加10 元/吨，或4%，小于其他地区10%-15%的增幅，得益于此，公司石嘴山、石嘴山一发电厂盈利下滑幅度有限。

♦ 二、三季度盈利有望好于一季度。主要源自水电多发、参股电厂盈利稳定；宣威电厂利用率暂难改观。二三季度大渡河电厂多发，利润率将较一季度大幅回升。公司投资收益来自参股的外二电厂和北仑电厂。伴随夏季用电高峰的到来，我们认为上述两电厂机组利用率环比下滑可能性低，且得益于外币贷款产生汇兑损益，预计公司投资收益稳定略有增加。宣威电厂由于当地煤炭供应不足，机组利用率仍将维持低位，短期难以改观。

♦ 维持“审慎推荐”评级。我们暂维持对公司08、09 年的业绩预测，EPS 分别为0.30 和0.28 元，对应PE 为21x和22x，PB 为2.3x 和2.1x，属行业平均水平。主要假设是：1）二、三季度盈利有所好转，2）龙源环保工程公司利润于下半年结算。如若煤价进一步提高，业绩预测仍有下调风险。维持“审慎推荐”评级