● 华联股份07 年分别实现营业收入13.4 亿元和净利润2559 万元，符合我们的预期。公司07 年底通过资产重组已经顺利实现了向购物中心开发经营的转型，因此08年起业务结构和业绩增长和以往年份已经不具可比性。

● 公司08 年1 季度实现营业收入1.03 亿元，高于预期，主要原因是07 年底出售的部分百货门店交接手续仍在办理之中，当期相应仍有部分销售收入计入；净利润1993万元，基本符合我们的预期，主要来自出租给华联综超大连金三角店和青海花园店物业所获得的租金收益，以及持有华联综超13.4%股权、华联财务公司37.0%股权带来的投资收益。

● 公司的转型获得了华联集团的大力支持，集团公司已经承诺向华联股份注入合肥长江路、蒙城路以及北京姚家园项目，合计20 万平米，目前这些项目正在办理相关国有土地使用权手续。公司今后的盈利模式将会是持有经营+滚动开发出售，但是将会以购物中心的持有和经营为主。我们预计：今后3 年公司可开发30 万平米以上的物业面积，2010 年底持有的购物中心面积可达到20 万平米以上，部分物业（如长江路项目）会出售给凯德置地。

● 我们维持对公司原有盈利预测，保守预计在仅考虑以上三个项目的情况下，其 2008 年净利润可达到1.14 亿元，2009-2010 年在没有物业卖出的情况下净利润可达到1.25 亿元和1.9 亿元。公司1 季度的业绩表现为实现全年盈利打下了坚实的基础。

● 公司顺利实现向购物中心开发经营转型后，有望获得持续的盈利增长和良好的现金流。我们认为，公司目前价位下具备较好的基本面支持：目前公司市值21.2 亿元，而其持有的综超和华联财务的股权、物业及现金合计就可以达到17.2 亿元；08 年市盈率只有18.6x；NAV 情景分析显示公司合理价位可以达到12.1 元，较目前股价高出42%。