公司自2002 年以来（除2007 年之外）一季度经营均亏损，主要是由于淡季对上山游客人数的影响，加之2008 年雪灾气候使得公司2008 年一季度经营没有惊喜。公司2008 年一季度实现营业总收入为1.06 亿元，比上年同期增长3.14％，营业总成本为1.09亿元，比上年同期8.29％，实现归属于母公司所有者的净利润-442万元，比上年同期减少493 万元，基本每股收益为-0.0094 元。

公司各项业务经营情况正常，公司表示全年经营状况预计良好，一季度雪灾对全年经营的影响可忽略不计。季报中货币资金同比减少32.25%，在建工程同比增加117.96%，主要是由于轩辕国际大酒店、玉屏房地产、桃花溪房地产、天海山庄改扩建工程、冬季维修等工程增加所致。公司近年来增加对酒店，旅游房地产项目的投资，我们预期这些项目的市场前景良好，能够为公司带来较好的收益。

预计2008 年公司经营将步入一个新台阶：四条索道同时提价，黄山国际大酒店改扩建完工以及黄山轩辕国际大酒店投入运营，将提升公司的营业收入，我们预计公司2008 年营业收入增幅在18%左右。此外，公司是旅游上市公司中所得税改革的最大收益者，05-07 年平均所得税率为37%，假设公司08 年以后执行25%的所得税率，在主营业务增长的基础上我们预计08 年公司净利润增幅将超过30%。

假设公司实行25%的所得税率，暂不考虑房地产项目为公司带来的收益，预计2008-2010 年每股收益分别为0.43 元/0.53 元/0.66元。

风险提示：公司2007 年以来新的投资项目较多，除酒店和旅游地产项目前景为我们看好外，公司2008 年6 月将采用自筹资金和银行贷款方式兴建的“写意黄山”演艺中心，投资1.2 亿元，我们认为该项目投资金额巨大，但盈利能力并不乐观。