公司4 月22 日发布2008 年一季报。报告期实现营业收入25.97 亿元、营业利润1.96 亿元、归属于母公司所有者的净利润1.67 亿元，同比分别增长了56%、37%、33%。

每股收益0.31 元，同比增幅33%，低于我们预期。一方面锡价迭创新高，另一方面公司业绩低于预期，理性和耐心继续受到煎熬。

一季度生产有色金属总量27575 吨，同比增长10%；生产锡化工产品4187吨，同比增长47%，生产锡材产品5317 吨，同比增长33%。“限销保价”策略引致销量较低，而存货继续明显上升成为必然结果。

报告期短期借款比期初明显增加了4.36 亿元至33.22 亿元。以此支撑巨量存货的结果，是财务费用同比大幅增加177%，上升0.63 亿元，相当于侵蚀了每股净利0.10 元。

不妨假设公司一季度新增存货全部实现销售，在此情景下计算的每股收益为0.47 元。我们认为这才是公司的实际盈利能力，远高于报告业绩。

存货上升和报告业绩低于预期，不致改变我们的判断。基于此，以及对锡价一如既往的乐观，我们维持盈利预测。相信仓库总有堆满的时候，而业绩也会有超预期的一天。维持“增持”评级。