◆招行用业绩证明市场担忧缺乏事实基础：

招行一季度净利润增长156.66%，高于一季度预增公告公布的140%以上增速。该行一季度净利润63.19 亿元，简单乘4 来计算全年EPS 为1.72 元，已经显著高于市场主流的1.50 元预测。

我们之前的08 年盈利预测为1.70 元。即使我们在细致计算07 年历次加息滞后效应的基础上得出了这个几乎是业内最高的预测数据，在招行实际业绩面前仍然偏低。良好的业绩增长表明，此前市场对招行的预测显然偏于保守，担忧被证明落空。

◆业绩超预期原因在于利差的扩大：

公司手续费和佣金收入增长与我们此前的估计基本相符，而业绩超预期原因在于利息净收入73.96%的高增速。考虑到该行08 年1 季度贷款增量(300.58 亿元)仅占07 年全年增量(1049.97 亿元)的28.63%，利息净收入的超预期增长原因不在于规模的快速扩张，而在于存贷利差要高于我们此前的估计。该行1 季度存款增量为537.67 亿元，也要好于我们此前预计的474.08 亿元，这与近期银行业整体存款业务形势相对宽松的背景是一致的。此外，1 季度该行的成本收入比为30.40%，成本控制能力继续领先民生等同业。

◆贷款质量尚未有恶化迹象：

1 季度招行的资产减值损失为4.36 亿元，若有较大把握认为其中主要为贷款减值损失，则年化之后的信用成本率为0.26%，明显低于2007 年的0.55%。这表明2007 年4 季度以来的良好资产状况仍在延续。美国历史经验证明，个人住房按揭贷款损失率明显低于一般商业贷款。这是我们对招行资产质量抱有信心的依据之一。

◆调高08 年净利润增速预测13 个百分点：

公司超预期的1 季报迫使我们进一步调高盈利预测13 个百分点。虽然这样的数据明显高于其他分析师的预测，但我们认为实现这一增长速度属大概率事件。继续维持“买入”评级。