季报显示公司业绩持续高速增长，净利润同比增长157%，实现全面摊薄ROE8.45%，EPS0.43 元，超出我们的预期。从净利润增速的来源分析看，公司业绩同比的高增速主要来自于利息收入的快速增长以及拨备计提和税率的下降。1 季度，资产负债规模的扩张和利差的扩大继续推动公司利息收入的增长，而受资本市场波动影响公司的中间业务收入较07 年4 季度有小幅的下降。

期末招行资产规模达到13738 亿元，同比增长39.5%，存款规模同比增长26.2%，贷款净额同比增长14.0%。受信贷调控的制约，1 季度招行新增贷款约300 亿元，约占全年额度的28%，信贷资产占总资产的比重进一步下降。股市波动所带来的资金回流使公司存款增长较快，但存款定期化尚不十分明显（1 季度末活期存款占比为56.73%，较年初的57.40%略有下降）。

公司不良贷款余额与不良贷款率实现双降，资产质量继续改善。期末不良贷款余额为人民币100.23 亿元，比年初减少3.71 亿元，不良贷款率为1.42%，比年初下降0.12 个百分点。由于拨备覆盖率已经达到较高水平，因此信贷成本得以继续下降，本期拨备计提金额较去年同期和上季度下降50%以上，有利地推动了公司业绩的增长。

招商银行始终是我们中长期最看好的投资品种，良好的收入结构和业务能力使它成为宏观调控下最安全的银行品种，金融深化则可能使招行在零售和中间业务方面的发展超出预期。根据我们相对保守的预测，公司08、09 年的净利润增速分别为50%和31%。目前股价对应08 年20 倍PE、5.3 倍PB，维持增持的投资评级。