分三次产业来看，1 季度GDP 的减速主要源于第一、二产业增速的大幅下滑，而第三产业增速则基本保持稳定。

农业的放缓尤其值得关注。在统计局最新的GDP 修正中，过去两年农业增速被大幅下调了近3%。且08 年的播种意向比07 年几乎未有增加，对全年的粮食生产而言并非吉兆。

即便是在短期内，物价形势依然十分严峻，预计4 月份的食品价格涨幅为22%，CPI将再次反弹，或接近2 月份的高点。

然而，我们最担心的是物价的再次反弹，其导火索或为年底粮食供需的失衡，或为通胀扩散引发的非食品价格上涨。一旦物价反弹出现，将彻底改变此前的多年低通胀所建立的良好预期。

工业小幅减速的图景和投资的反弹更为吻合。

投资增速的上升似与信贷的紧缩相悖，其实不然。信贷的紧缩是结构性的，对企业而言主要压缩短期贷款，而支持投资的长期贷款依然同比多增，因此投资增速的超预期反而合情合理。

从三月份工业增加值及投资的反弹来看，前两月企业利润率的下降应是受到了雪灾等偶发因素的影响，目前应已恢复9%以上水平，而这将意味着企业未来的投资冲动依然强烈。

第三产业增速保持平稳，与消费的稳定增长密不可分。

然而，需要警惕的是居民实际收入的下降，如果这一势头持续，加之股市大跌引发的财富缩水，极有可能在将来对消费产生不利影响。