在信息不对称、再融资“新闻事件”、大非减持的综合作用下，平安股价已跌破价值底线。我们相信“价值回归”正在来临，市场情绪在基本面事实面前将渐渐平复，股价回归合理估值区域。

综合考虑宏观经济紧缩、资本市场波动等因素，我们对精算假设做出以下调整：

① 采用公司“贴现率11.5%，投资回报率5%-5.5%”的基准假设；

② 通过对平安寿险进行个性化分析，采用43.1倍新业务乘数，其隐含的增长率结构为：2009-2013年分别增长24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年复合增长率为15%，2019-2023年复合增长率为10%，永续增长率为3%。

在上述假设基础上我们分别对寿险业务进行EV估值，对产险、证券、银行、集团及其他业务进行PB估值。2008年预计寿险内含价值804亿元，新业务价值3954亿元，合计评估价值4758亿元，归属于股东评估价值4710亿元。产险、证券、银行、集团及其他业务归属于股东价值合计922亿元。公司价值总计5632亿元，折合每股价值76.7元。我们认为，这是公司并购价值的谈判底线，也是长期投资的价值基础。

公司合理价值76.7元较目前股价53.1元尚有44.3%的涨升空间。基于“中国寿险行业站在上升周期的起点上、中国平安是中国最具竞争力的金融集团之一、有望实现跨越式发展”的判断，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险因素：

① 资本市场波动对公司会计利润构成影响；

② 市场竞争对公司毛利率构成影响。