事件：

公司发布澄清公告，2008 年一季度公司净利润同比下降约30-40%，每股收益同比下降约40-50%。

评论：

根据公司此前公告，一季度公司所属总发电量较2007 年同期下降约2.67%。其中葛洲坝电站2008 年第一季度完成发电量约23.17 亿千瓦时，较上年增加6.14%；三峡电站2008 年第一季度完成发电量约88.09 亿千瓦时，公司分配约33.04 亿千瓦时，较上年减少8.02%；

对于很多投资者的疑惑—“07 年收购两台三峡机组后，为何发电量出现下降”，其实不难理解。三峡总公司与长江电力之间按照投产机组总数中各自所属机组占投产总数量的比例进行电量分配。今年一季度由于三峡投产机组数量由去年同期的14 台左右增加到21 台，公司所属8 台机组的分电比例出现同比小幅下降；同时由于三峡电站一季度属枯水期的自然因素限制，三峡电站总发电量并未因投产机组数量增加近50%而出现相同幅度的增长。以上两因素导致公司虽有07 年收购两台机组的增量，分得三峡发电量仍出现下降；

由于三峡电价高于葛洲坝电价，且08 年一季度公司分得三峡电量下降超过葛洲坝电站发电增量，预计公司一季度主营业务收入将同比下降4.5%-5%；另外公司07 年中期收购的2 台三峡机组带来的折旧增加，将使公司主营成本上升约18%。此消彼长，再考虑到07 年数次加息带来的公司财务费用上升，便不必对公司一季度业绩出现30%-40%的下降过多担心；

随着丰水期的到来，三峡电站新机组的分水效应将逐步降低；另外，三峡电站剩余5 台机组有望于2008 年全部投产，假设08 年公司继续收购2 台三峡机组，则09 年一季度公司分电比率将与08 年一季度持平（若不进行收购则分水效应仍将存在，若收购超过3 台则分水效应可忽略）；

公司目前为湖北能源集团和广州控股（600098）的第二大股东。虽然我们对近期湖北能源集团盈利前景持谨慎态度，但较长期看此部分投资收益仍呈较快增长的趋势，不需过分担心；

对于市场关注度较高的三峡总公司整体上市进程，我们仍然认为公司存在推进该事项的动力，但三峡电站的特殊性使该进程存在较大不确定性。即便如此，公司按往常进度收购三峡存量机组的预期仍然较为清晰。但若要保证公司业绩的持续稳定增长，收购进度需进行调整，同时辅以适当的投资收益兑现。我们维持前期观点，认为公司仍存在08 年加速（至少是匀速）进行机组收购的可能性；

对于公司“水库政策”（库区环境、发展等）带来的成本增加，在去年下半年已经开始有所体现，对公司业绩影响幅度不大，且在未来可通过电价政策使得相关成本提升得以转移；

在假设公司延续每年收购2 台三峡机组的进度、适度出售建行股权的情况下，不考虑极端水情的影响，我们略调整公司08、09 年的每股收益分别为 0.66、0.71 元，目前08、09 年动态市盈率分别为18.8 和17.4倍，我们认为08 年可看好大型水电公司，且公司具有持续资产注入乃至整体上市的预期，维持公司“增持”评级，暂下调目标价。