一季报业绩略低于预期。公司一季度实现EPS0.23 元，略低于我们预期的0.26元，亦低于市场预期（市场平均预期在0.30 元以上）；我们预期08 年EPS为1.32 元，市场平均预期在1.40－1.50 元之间。

我们认为有两个因素可以还原一季报业绩：第一、为二季度检修准备，一季度留了1 万多吨MDI 库存，一季度销量约8 万吨，对EPS 影响约12%；第二、一季报所得税率按25%计算，正在争取15%高新企业所得税税率，全年有望获得15%优惠税率；对1 季报EPS 影响约0.035 元。还原上述两个因素，一季报EPS 应在0.30 元左右（产量9 万余吨、15%税率）。

08－10 年公司业绩随MDI 产量增长，增速放缓，但增长较明确。公司07 年MDI 销量约34 万吨；08 年宁波技改后现有的24 万吨可进一步扩到30 万吨，烟台12 万吨产能技改后扩到18-20 万吨，全部技改完成公司将拥有50 万吨MDI 产能。预计08－09 年产量约38 万吨、48 万吨。宁波二期30 万吨项目预期到2011 年投产。

MDI 价格超预期可能较小，产量增长是主要驱动因素。由于出口增速下降，聚合MDI 下游需求增长较慢，建筑保温短期难有实质进展，MDI 价格超预期可能较小，产量增长是公司业绩增长主要驱动因素。

维持08-09 盈利预测和增持评级。我们维持08－09 年MDI 产量38 万吨、50万吨的预测，按15%税率计，维持08、09 年EPS1.32 元、1.72 元的预测。目前股价对应08PE20 倍，与化工平均PE 及市场PE 较一致。受一季报低于预期影响，股价可能被杀跌，可逢低增持。