招商地产今日公布一季报，公司主营业务收入同比增长47%，主营业务利润为2.17 亿，同比增长87%，净利润为3696 万，同比减少42%，每股收益为0.04元。公司主营业务大幅上升的情况下，净利润却大幅下降，主要来自于公司下属公司贷款套期保值业务产生了账面7000 万左右的浮亏。

兰溪谷销售对公司上半年业绩影响非常明显，受制于较为低迷的销售，我们认为公司2 季度业绩不会出现大幅的增长。从近期的数据跟踪来看，1-3 月份，兰溪谷的销售为18 套，按户均200 平米计算，约3600 平米左右。我们对深圳市场的调整时间判断至少在1 年左右，因此，上半年销售的低迷将会拖累公司1 季报和中报的业绩。

在不考虑资产注入的情况下，假设兰溪谷销售4 万和8 万的情况下，公司08年的EPS 在1.82-2.33 元，公司RNAV 为33.14 元。我们认为，目前，伴随着深圳市场的放量下跌，市场的风险已经逐步减少，未来3 个月，深圳市场可能会处于底部盘整阶段，成交量将逐步上升。我们预测深圳市场的最快回暖时间是下半年，慢则需要等到今年年底至明年年初。由于市场的整体风险基本释放，而招商的业绩弹性相对较大，股价已经基本接近公司的RANV，我们给予增持评级，按照08 年25 倍的PE 和1.5 倍的RANV，公司的目标价为49-58 元。