事件：

传化股份公布2007 年年报，实现营业收入107651 万元，同比增长10.14%；利润总额10880 万元，同比下降5.14%；净利润8267 万元，同比增长3.58%；按照15600 万股的最新总股本计，实现每股收益0.53 元。

点评：

传化股份2007 年度净利润与公司2 月27 日发布的业绩快报（净利润8316 万元）基本一致，符合市场预期。

主营业务稳定发展。2007 年，传化股份所处的纺织印染助剂行业承受着下游纺织行业景气度下滑、原材料价格上涨等不利因素，但依托技术创新和营销力度的加大，传化股份保持了主营业务的稳定发展。在公司两大业务中，印染助剂业务营业收入增长率为6.7%，但毛利下降了4.3%；皮革化纤油剂项目则经营形势良好，营业收入增长12.65%，毛利则增长了39.24%。

综合毛利率有所下降。从毛利率上看，印染助剂业务毛利率由上年的31.39%下降为28.14%，皮革化纤油剂业务的毛利率则由10.41%上升为12.87%。由于印染助剂业务收入占营业总收入近2/3，因此综合毛利率由24.60%小幅下降至22.8%。我们分析，公司综合毛利率下降的主要原因在于原材料成本的上升。

三项费用控制良好，所得税优惠助推业绩。07 年度公司的三项费用控制良好，三项费用之和/营业收入由06 年的12.35%下降为11.79%。即使考虑新旧会计准则统计口径的差异，该项比率同比仍然有所下降。此外，虽然利润总额受毛利率下滑影响同比出现下降，但由于公司根据政策获得

08 年压力和亮点并存。2008 年下游纺织行业的整体经营形势依然严峻，由此对纺织印染助剂企业形成较大经营压力。但是从传化股份的战略规划和行动上看，在业务拓展上仍有亮点：其一是酝酿中的收购传化集团持有的锦鸡和锦云染料资产，其二是3 月19 日公告的战略进军华南市场。

维持“推荐”评级。考虑到传化股份在市场开拓方面的进展以及08 年所得税率下调的影响，我们维持传化股份08、09 年EPS 分别为0.66 元和0.85 元的预测。如果收购锦鸡和锦云股权计划在08年中期实施，则将增加08、09 年EPS 分别为0.09 元和0.25 元。但是在人民币升值、原材料成本上涨、工资支出增加、环保政策趋严的背景下，不排除下游纺织行业经营形势进一步下滑的可能。若如此，则将对传化股份的业绩形成拖累，对此我们将密切关注。

考虑到传化股份在纺织印染助剂领域的竞争优势，目前14.45 元的股价估值水平偏低，维持“推荐”的投资评级。