同时，未来政策环境仍有望进一步有利于行业发展，全民医保的加速实施、大规模的降价预期减弱、新药的批准放慢以及原料药行业的进入门槛提高抑制了恶性竞争，这些都对医药行业构成利好。

　　国内外的需求释放仍然是我们投资的主线。国内方面抗肿瘤药物、中药注射液、二线抗生素需求十分旺盛；国际上成熟原料药品种价格上涨，特色原料药和制剂品种需求增加都带来了机会。

　　全民医保拉动药品需求

　　3月初，工作报告中提到卫生事业必须做好四件事，这将对药品消费有很大的影响。包括加快推进覆盖城乡的医疗保障制度建设，这将拉动整体药品消费；完善公共卫生服务体系；这将拉大疫苗应用范围，增加艾滋病等特殊疾病免费治疗；推进城乡医疗服务体系建设，这将增加基础医疗器械需求，药品消费终端结构发生变化；建立国家基本药物制度和药品供应保障体系，这将有可能促进低端普药制剂集中度增加，但盈利前景还不明显。我们认为，其中“全民医保”的建立对药品消费的拉动是最大的，也是最实实在在的。

　　原料药价格持续上涨

　　06年9月份以来部分原料药价格的上涨时间和空间都远远超过了市场的预期。目前VE、VA、VA的价格都处于上升的过程中，青霉素工业盐的价格在年后又出现较大的上涨。造成本次价格上涨时间延续较长时间的原因在于环保成本上升造成的进入壁垒增加，现有生产厂家高度自律，出口配额限制等多种因素。

　　通过比较原料药的可替代性、产业集中度、产能均衡度、规模壁垒、技术壁垒、政策壁垒等多种因素，我们判断成熟性原料药大类品种上涨周期的维持时间是：维生素类>皮质激素类> 抗生素类；在维生素产品中，周期的长短我们排序是维生素E>维生素C>维生素A>泛酸钙≈核黄素≈维生素H。

　　从趋势来看，维生素中VE的上涨幅度超过了我们最初的预期，短期供需仍然紧张，VA在消化了短期的上涨之后，仍有可能继续上涨，VC正在走出第二波上涨；皮质激素中的地塞米松和倍他米松的价格仍将上涨。

　　中药注射液和二线抗生素

　　增长显著

　　07年随着鱼腥草事件的平息，大多数中药注射液品种都出现了回升的势头，增长状况良好，康缘药业(600557行情,股吧)的热毒宁、三九医药的参附、生脉、参脉，益佰制药的注射液都出现了高速的增长，随着中药注射液标准的提高，对中医药的重视，未来中药注射液将进入良性发展期。

　　二线抗生素制剂品种需求旺盛。经过多次降价后，大品种抗生素市场有所下降，而小品种抗生素用药金额上升趋势明显，头孢西丁等最高零售价格在40—120元的相对价格较高的抗生素增长十分迅速，这主要源自于头孢曲松等大品种抗生素份额下降的巨大市场空间。上市公司中海正药业和健康元的美罗培南、一致药业的头孢系列抗生素、白云山的头孢硫脒和丽珠的头孢地嗪以及海药的头孢西丁、头孢唑肟的销售增长都十分迅速。我们预计，08年不会再出台大规模的降价政策，二线抗生素品种的旺盛需求预计仍将维持相当长的时间。

　　板块估值中枢下移

　　3月份之前医药板块的走势明显强于市场，在两会期间医改方案未能如期出台之后，医药板块出现了大幅的补跌，其估值中枢从45倍左右回落到了32倍左右（按08年业绩预测估算），已经进入了一个相对较低的区间。

　　医药板块相对于市场的溢价率是近期被关注的热点，我们也统计了医药板块相对于全部A股的溢价率。历史上医药板块相对于A股一直有溢价，溢价幅度从10%—150%变化很大，国外股市也有类似的现象。医药板块本身的业绩增长相对稳定，但市场上的一些大行业如银行、地产、石化等行业盈利波动较大。当周期性行业处于周期高点的时候，市场的利润会非常好看，医药板块的溢价可能会很高，但周期性行业处于周期低点的时候，医药板块的相对溢价可能又会很低。

　　作为长期稳定增长的行业，医药板块其实更适合用PEG来估值， PEG=1是一个很好的估值指标。从目前统计的情况来看，医药板块08年的动态PE为31.92倍，市场预测08年净利润同比增长42.59%，09年同比增长28.39%，目前整个板块的PEG是小于1的。

　　行业利润增长或超30%

　　总体来看，我们预计医药行业08年开局良好，其中有工业企业为了合理避税，在07年末控制了发货的因素，但整体的快速增长势头是不可否认的，我们认为全年医药制造业收入将同比增长25%以上，利润总额增长35%左右。

　　医药制造业方面，08年1—2月份盈利状况超过了市场预期，销售收入同比增长32.11%，利润总额同比增长51.6%，其中毛利率略有提升，营业利润提高2.1%，不含投资收益的营业利润增长67.1%，超过了利润总额增长，说明1季度同比投资收益有下降。

　　化学原料药方面，维生素C、E、A等原料药价格的上涨导致其毛利率提高了2.87%，营业利润率提高2.4%，营业利润同比增长82.2%，利润总额也是各子行业中增长最快的。

　　化学药制剂方面，行业经营环境回暖，毛利率略有回升，费用率下降幅度较大，利润总额增长快于中药和生物药。

　重点公司推荐

　　恒瑞医药

　　主营业务增长迅速

　恒瑞医药08年主业增长点仍然明确，在“一品两规”、“ 全民医保”和“特药特批”等政策推动下公司有望持续受益。公司的强大产品梯队将持续贡献利润增长。

　　抗肿瘤药物方面，奥沙利铂和多西他赛两大重磅产品在全民医保拉动下仍将快速增长，多西他赛治疗胃癌的新适应症临床工作有望完成，将带来新一轮增长；二线伊立替康和来曲唑将进入放量高速增长阶段；左亚叶酸钙将替代亚叶酸钙；09年前后还将有一个肿瘤药上市。

　　在手术用药方面，左布比卡因等局麻药稳定增长，吸入性麻醉药七氟烷将进入放量增长期，顺苯磺酸阿曲库铵将替代苯磺酸阿曲库铵；碘氟醇和雷洛昔芬的市场推广将逐步展开。

　　由于交易性金融资产贬值，公司1季度有可能形成6000万左右的公允价值损失，但公司的主营业务增长快速，预计1季度净利润在扣除公允价值损失后仍然能够有所增长，预计1季度EPS达到0.18元，全年不考虑公允价值损失的EPS为1.15元，考虑公允价值损失的EPS为1.00元，我们建议在08年35倍PE及以下积极增持。

　　华海药业

　　即将进入快速增长期

　　07年公司克服了人民币升值、退税率下降、原料和环保成本上升等不利影响，实现了净利润增长19.2%，体现出公司良好的经营管理水平。

　　沙坦类原料药毛利率有很大的提高，随着沙坦类原料药专利到期的临近，公司利润的增长将逐步进入加速期，制剂出口方面，在以下两个方面有望在近期贡献利润。一是专利期内授权生产（可能在艾滋病类药物上首先实现）；二是合作申报生产（可能在多萘哌齐上实现）。

　　受雪灾影响，华海药业1季度业绩同比增长可能低于20%，但公司的快速增长即将到来，目前公司08年动态PE已经低于30倍，可以作为战略性品种配置。

　　天士力

　　08年业绩增长明确

　天士力08年业绩将较07年有大幅的增长，公司1季度已经公布了预增公告，其中复方丹参滴丸的提价和子公司的一次性开办费不再计使得公司08年业绩增长十分明确

　　从行业来看，07年以来中药注射剂市场增长迅速，天士力未来的中药粉针有可能分享这一市场的快速增长，公司的益气复脉粉针剂已经开始销售，丹酚酸B和银杏内酯粉针剂将于08年获批，09年将给公司开始贡献利润。

　　虽然目前国家对中药注射剂的标准提高，新的中药注射剂获批难度增大，但从趋势来看，国家对中药仍然持扶持态度，未来的前景仍然可以期待。

　　一致药业

　　长期向好趋势不变

　　我们认为公司的长期向好趋势没有变化，核心经营性指标良好，07年4季度收入和利润增长略低于预期只是短期行为。08年公司主业仍然将有望实现50%以上的快速增长。

　　两广整合之后，公司经营效率进一步提高，批发业务仍将是公司的重要利润增长率；工业业务在新的阶段将进入高速增长期，依托国控的强大商业平台，一致的工业业务做大做强的动力充足；同时在川抗所的支持下，致君制药的产品梯队日益完善，小头孢品种快速增长，07年头孢西丁增长300%，头孢唑肟增长400%，头孢克肟增长100%，未来还有头孢磺宗等首仿新产品将进入市场，同时公司也在跟国外企业合作，引入专利产品在中国销售。

　　公司零售业务确定通过并购做大的主线，未来将逐步成为公司的重要利润增长点。同时08年两税合并，公司实际所得税负将进一步下降。