公司公布07 年报。公司2007 年实现营业收入30.75 亿元，同比增长27.71%；利润总额2.06

亿元，同比增长47.33%；归属于上市公司股东的净利润1.17 亿元，同比增长37.59%（公司曾于08 年初发布业绩预增公告，预计07 年度净利润同比增长50%；按调整前06 年净利润6013.38 万元计算，07 年净利润大幅提升，增幅远超50%，但由于2006 年净利润因执行新会计准则追溯调整增加至8503.2 万元，致使实际增幅小于前期预增公告）。公司2007 年每股收益为0.85 元，基本符合预期；2007 年分配预案为向全体股东每10 股送3 股转增2 股，派发现金红利0.34 元（含税）。

公司影响：

营业规模扩大与费用控制良好促净利增长。在成熟门店稳步增长以及新开门店带来营业规模扩大的基础上，公司2007 年实现营业收入同比增长27.71%；同期，由于业务扩张、新开门店开办费一次性摊销的因素，营业费用、管理费用、财务费用分别同比增长14.5%、32.3%和43.2%，但从三项期间费用合计同比18.7%的增长幅度来看，费用的增长低于收入增幅，促使营业利润同比增长达到47.2%。

专注零售主业，门店数稳步扩张，强化区域力量。根据公司披露，2007 年分别在济南、莱芜开设两家分公司，收购滨州一家成熟门店；2008 年1 月又在滨州、泰安地区设立两家分司。目前上市公司旗下拥有及托管的零售门店达16 家，致力于形成一城多店、错位经营、协同发展的格局。公司在零售门店的管理方面能力突出，新开门店市场培育期明显缩短，荷泽店、泰安东湖店均在第一个经营年度实现盈利。根据公司的发展计划，2008 年还将有青岛银座、东营东城店等新店开业；我们认为，公司专注于零售主业，经营能力优异，按照“渗透发展、密集展店”的发展方针逐步强化在山东省区域的渠道拓展，为未来业绩的稳步提升打下良好基础。

各地区市场营收均实现增长。从公司目前业务开展的地区来看，2007 年各地区的营业收

入均实现了增长：济南市增长2.95%，增幅最小；潍坊、荷泽、泰安等地则由于新开门店

开业时间基本在06 年的下半年，07 年的营收增幅较大，分别达到42.88%、80.62%和

32.1%；东营、临沂、滨州收入同比增长分别为9.31%、23.77%和18.84%；莱芜为公司

新开辟市场，莱芜店07 年10 月开业，07 年实现营业收入2328 万元。

主要子公司贡献利润增长明显。公司对于旗下门店的管理采用“总店-中心店-分店”模式，

在各子公司旗下门店内生性增长与同城展店扩张的推动下，其净利润增长明显：东营银座

净利同比增长28.35%；泰安银座净利同比增长89.86%；临沂银座同比增长354.56%；青

州银座07 年实现净利-685.13 万元，同比减亏142 万元；新泰银座06 年亏损484 万元，

07 年扭亏实现净利196.75 万元。新收购的滨州银座07 年实现净利2089 万元，按公司持

有90%股权比例计算，所贡献的净利润为1880 万元，成熟门店的注入为公司净利提升贡

献较大。

估值影响:

维持“跑赢大市”的评级。公司主要经营的业态为中高档百货以及大型综合超市，目前主

要致力于山东省区域的门店扩张，强化区域内力量再谋求更大范围的扩张是我们认同的国内零售商的发展策略。预计公司2008、2009 年EPS 分别为1.01 元和1.28 元，相应动态市

盈率为36 倍和29 倍；我们认为公司本身在零售领域管理能力优异，且大股东山东商业集