点此下载 【国泰君安:超声电子(000823)通过扩张产能提升盈利能力】

公司07 年实现营业收入23.04 亿元，同比增长22.26%；营业成本同比增长21.88%，与收入基本匹配。实现利润总额1.53 亿元，同比增长30.70%；实现归属于母公司所有者的净利润1.08 亿元，同比增长30.17%。按最新股本摊薄的EPS 和扣除非经常损益后的EPS 为0.24 元。

公司营业收入的增长主要由于高密度印制板产销量的大幅增加。公司高密度多层印制板（二期）扩建项目已于07 年一季度完工投产，新增HDI板产能6 万m2/年，全年产量为94 万m2，实现销售收入19.65 亿元，同比增长39.65%。

受益于液晶面板的景气增长，液晶显示器产量达8.8 万m2，模块产量达1839 万套，实现销售收入4.80 亿元，同比增长35.60%。另外，覆铜板产量达206 万张，实现收入3.17 亿，同比增长43%，半固化片产量达1.6 万卷。

公司的境外销售收入比例上升到48%，比06 年提高5 个百分点，汇兑损失达2152 万，同比上升145%。在08 年人民币持续升值的预期下，汇兑损失仍有进一步扩大的可能。而全球经济的放缓将有可能对公司出口产生一定负面影响。

募投项目“超薄覆铜板及半固化片生产线二期技术改造项目”基本完工并投入试生产，预计于08 年4 月前投产；“高密度互连（HDI）印制板产业升级改造项目”完成部分设备安装调试并试产，预计于08 年7 月前投产。这将进一步提升公司高端产品生产能力。

我们预期公司2008、2009 年销售收入为29.00 亿、36.23 亿；净利润分别为1.47 亿、1.83 亿；EPS 分别为0.33 元、0.42 元。给予谨慎增持评级。目标价11.55 元，对应08 年35ⅩPE、09 年27ⅩPE。