07 年经营回顾

公司2007 年实现营业收入149.69 亿元，同比增长31.09%；实现净利润3.27 亿元，同比增长2.31%；每股收益1.03 元。公司主营业务快速增长，但由于管理费用率、财务费用率大幅上升，以及资产减值准备计提较多，导致公司净利润率下滑。在07 年公司继续实施快速的网点扩张，这也是导致公司净利润增长缓慢的主要原因，同时从公司报表来看，公司盈利的优势地区仍集中在东北店网，外部扩张仍未有经营业绩体现。

08 年经营展望

公司将继续扩大公司经营规模，做透、做细“东北店网”，巩固、完善 “华北店网”，并不失时机向中西部等其他区域延伸、向上述地区中心城市和重点城市渗透。 按照公司2008 年计划，公司营业收入计划同比增长20%。经营利润总额6 亿元，另有债务重组3.6 亿元，2008 年利润总额合计9.6 亿元。不考虑债务重组收益，公司2008 年可实现净利润4 亿元，不考虑增发摊薄每股收益1.4 元，基本符合我们前期对公司的恶盈利预测。我们认为公司目前存在的业绩波动幅度大，可预测性低，治理结构不完善，以及与资本市场沟通不畅通等问题的本质仍在于公司大股东未完成集团改制。公司集团改制对于上市公司的发展和公司治理结

构的改善具有重大意义。

投资建议

我们维持公司08-10年EPS1.41、2、2.3元的盈利预测，主要基于对公司再融资项目和公司08年完成产改的乐观态度，未来三年的复合增长率为40%，对应的PE为30、21.1和18倍，考虑市场估值水平下降，调低目标价至56元，维持公司短期买入，长期持有评级。