1．事件

2008年3月25日，祁连山发布2007年报：2007年，公司实现营业收入125,686.15万元，较上年同期增长24.87%；实现总额3,762.55万元，较上年同期增长14.22%；实现净利润544.82万元，较上年同期下降22.12%。每股收益0.014元。

2．我们的分析与判断

水泥价格的上升是公司收入增长的主要因素。2007年，公司生产水泥（含商品熟料,下同）601万吨，同比增长9.91 %；销售水泥606.49万吨，同比增长10.48%；当年公司水泥平均价格稳中有升，致使公司营业收入同比增长24.87%，高出水泥产销量增幅达14个百分点。公司业务主要集中在甘肃、青海和西藏地区，在上述各区域，营业收入比上年增长19.20%以上。其中，在青藏地区营业收入增长最快，增速达到47.34%。

公司期间费用的增加和资产减值准备的计提，导致公司盈利的增幅下降。2007年公司所属永登公司计提湿法生产线固定资产减值准备2117万元。2007年公司期间费用合计为299,412,140.72元，同比增长27.34%，高于收入的增幅达3个百分点。其中，管理费用总额同比增加57.25%，主要原因是将固定资产修理支出在管理费用中列支，剔除这一因素后，管理费用同比是有所下降的。上述因素致使公司利润总额的增幅低于营业收入的增幅达10个百分点，并直接导致公司净利润较上年同期下降22.12%。

我们认为：考虑到公司减少盈利的因素是一次性的，剔除不可比因素，公司的业绩是增长的。可见，公司之前的整合效应初步得到显现。未来3年，公司目标市场区域进入固定资产投资高峰期，巨大的投资必将拉动水泥市场的需求，而与此同时，区域内淘汰落后水泥的力度也在不断加大，区域市场高标号优质水泥将会出现供不应求的局面。此外，公司通过战略重组、兼并联合，对区域市场的控制力有望增强。我们预测2008年区域内产品价格将上涨15～20%，水泥价格的上涨，将促进公司盈利水平的提升。公司日前公告，拟以9.86元/股的价格向中国建材股份有限公司定向增发5000万股，公司的内在价值和潜质受到业内的认可。

3．投资建议

公司目前的股价为9.45元，对应2007年业绩的PE为675倍。公司股价已部分包含了未来并购重组与产能释放带来业绩增长的预期。并购重组与产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。但基于目前的二级市场环境，为谨慎起见，我们给予公司“中性”的投资评级。