事件：

3月21日我们参加了深发展管理层在上海举行的公司07年报发布及投资者见面会。

观点：

除公司年报及已披露的信息外，公司管理层未对未来两年的业务计划及财务信息做进一步的透露及释疑。我们总体判断，公司目前的发展趋势良好，也正按新桥投资的战略思路稳步推进。

1、公司资本金的补充按计划进行，虽然存在一定的不确定性，我们不认为宝钢入股会搁浅。公司3月21日通过银行间市场完成了65亿元次级债的发行，预计一季度末资本充足率达8％以上的监管标准。此外，公司08年中期尚有约19亿元的权证融资入帐和未来80亿元混合资本债的发行计划，加上08年约44亿元的净利润，因此，公司资本金的补充正多渠道按序进行。

对于投资者十分关心的以35.15元每股价格向宝钢的增发计划，公司除表示已经上报监管部门外，对于是否同宝钢的入股协议有强制性条款和违约惩罚措施，公司没有正面回应。我们认为，正如07年12月份我们调研报告所预期的那样，公司次级债发行将先于宝钢入股，虽然深发展近期股价大幅下挫，市价已低于宝钢拟入股的价格，但考虑到此次定向发行的广泛市场影响及两公司未来的战略合作规划，我们不认为宝钢会单方面放弃入股计划。

2、公司对净利差仍相当有信心。公司净息差07年达到3.1％，较06年上升16个基点，主要是贷款平均收益率增长远高于存款付息率的上升幅度。虽然从07年分季度来看，随着同业存款等资金成本的上升，深发展的净息差面临较大的压力，由于08年贷款重新定价的因素及贸易融资项下保证金存款的稳定，定期存款比例的小幅上升尚不会对公司的净息差产生明显的负面作用，我们认为，公司净息差仍将高位运行。

3、零售贷款突飞猛进，并谋求产品创新。公司07年新增零售贷款246亿，增长率达到63％，其中80％是按揭贷款，07年零售贷款余额占贷款总额的29％，处行业领先水平。对于房贷潜在风险的防范，公司主要通过区域监控来有重点地控制和发展按揭贷款业务。此外，公司还尝试进行一些零售贷款创新，如发展住房抵押的个人经营性贷款，其气球贷等零售贷款创新产品也具有很好的市场反应。

汽车贷款方面，同前几年大部分银行有重点地压缩汽车贷款不同，公司通过与供应商的密切合作，积累了相当的优质客户，在上海等地区拥有很高的市场份额。公司透露目前的汽车贷款风险率在千分之五以下。

4、贸易融资收益可观，并仍将是公司未来发展的重点业务。贸易融资是新桥入主后重点发展的业务之一，取得了较大的发展，其中80％的客户是急需资金支持的中小型企业。公司未明确披露贸易融资的收益率水平，不过通过公司07年平均33.4％的ROE水平来看，贸易融资对于公司提高股权回报率贡献还是很大的。我们认为，贸易融资除直接贡献利润外，对于公司降低资金成本、发展优质客户具有多方面的意义。

5、旧不良资产处置将进入收尾期，未来资产质量的改善将趋于平稳。公司07年通过强化清收和核销，虽然全年有20亿的关注类老贷款降至不良，五级不良率下降2.36个百分点至5.62％，关注类贷款占比降至1％以内。我们认为，05年以前旧贷款的解决已处于尾声，未来清收难度加大，资产质量的改善将主要通过做大分母来进行。

6、负债业务表现突出，是公司规模扩张的重要基础。公司07年储蓄存款增长17％，同业排名第二，公司存款增长22％，同业排名第四，均表现突出。随着资本金达标，公司新设网点将加速，公司负债业务和规模扩张的前景较为明朗。

7、非息收入仍难有明显改观。公司的中间业务一直处同业下游水平，新桥入主后一直致力于提高公司的ROE水平，中间业务需较高的投入基础，中小银行在开拓上也有相当的难度，因此，公司的非息收入比重近期难有明显改善，信用卡、财富管理、贸易融资仍将是重要非息收入增长推动力。

投资建议：

我们维持公司08年净利润增长68％的判断，目前价格相当于08年动态市盈率15倍左右，较为低估，维持增持评级。