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双品牌战略见成效，业绩大幅增长
泸州老窖2007 年实现营业收入29.27 亿元、营业利润10.63 亿元、净利润7.72亿元， 分别比去年同期增长51.95%、115.65%、139.28%。每股收益0.887 元，同比增长140.45%。公司白酒业务的毛利率达到60.37%，同比增长3.17个百分点。净资产收益率提升14.15个百分点至28.6%。公司业绩的大幅提升主要得益于白酒双品牌战略的有效实施，白酒经营呈现出价升量增的良好局面。
打造国窖1573 高端品牌成效卓著
公司的高档酒产品主要是从2001年开始推出的高端品牌国窖1573，其定位与茅台、五粮液比肩。2004年以前广告投入费用较大，没有明显的盈利。经过几年的大力推广，国窖1573销量从04年开始放量增长。从02年到07年1573的销量复合增长率达到60%以上。同时，公司对1573的销售价格采取小幅微调的方式，始终保持1573高端酒的价格定位。公司对1573的未来定位是将其打造成一款超高端产品，因此将其原酒极限产能限定在3,000吨左右（勾兑后可生产商品酒在3,500-4,000吨左右），以保持其稀缺性。1573在2007年的销量已经达到2,200吨，且目前在西南市场、华北市场等销售势头良好，我们判断1573在2010年就有可能达到极限产能。之后在产能不再明显扩大的前提下，公司将通过内部结构调整保证销售收入的增长，具体措施包括增加高度酒比例、增加高端包装的礼品酒比例、推出定制酒等。由于泸州老窖本身有独一无二的窖池资源作为卖点，加上作为浓香型白酒代表拥有一群比较稳定的受众，以及公司将继续对1573的行销进行大力投入，我们较看好1573从高端向超高端的升级，预估07-10年1573的销售收入复合增长率将达到40%，毛利率持续上行。
老窖特曲成为新的利润增长点
由于1573 增速迅猛，公司从07 年起提前启动老窖特曲做为未来新的利润增长点，从而形成双品牌战略。老窖特曲是一款中档产品，其定位是“中华老字号”产品，依托其四大名酒的身份及悠久的历史。前几年在公司重点推广1573、对特曲未进行投入的情况下，特曲基本保持双位数的自然增长。目前特曲呈现量价齐升的较好局面。公司在07 年通过改换包装，将特曲的出厂价格由85 元上调至108 元，目前已实现顺价销售。公司计划以小步快跑的方式，在未来5 年，实现特曲销售价格200 元，销量2 万吨。目前二线主流品牌白酒的主打产品价格集中在200-300 元之间，由于泸州老窖的品牌优势以及老窖1573 销售旺盛的带动，我们判断公司的目标价格很可能在2010 年左右提前实现，其销量则保持20%-30%的增速。老窖特曲有望在未来接替1573，成为公司最主要的赢利增长点。在特曲的带动下，公司中低端白酒的毛利率将得到较大提升。
公司评价与投资建议
公司具有独一无二的窖池资源以及较高的品牌认知度，销售推广和品牌建设能力强，我们看好公司双品牌战略的实施效果。公司相比贵州茅台（600519.SS, Rmb192.31,持有）、五粮液(000858.SZ, Rmb26.9, 未评级)基数较小，更易实现快速发展，我们预估其08-10 年EPS 分别为1.64元、2.36 元、3.04 元。3 年复合成长率达到51.2%，在高档白酒中处于领先地位。我们对其白酒业务给与09 年35 倍PE，证券业务给与09 年11 倍PE，则公司目标价为75.6 元，较目前有20.2%的上涨空间，投资建议为「增持」。