动态事项：

主营业务收入与净利润实现了稳定增长。 2007 年，公司实现营业收入78.03 亿元，比上年

增长11.83%；归属于母公司所有者的净利润10.51 亿元，比上年增长8.88%。每股收益为

0.87 元。

公司影响：

公司的煤炭产销量较去年同期稳步提高，煤炭综合售价也有小幅上涨，因而公司的煤炭业务收入取得了稳定地增长，毛利率水平也有小幅提升。2007 年，公司实现煤炭采选业务收入66.39 亿元，较2006 年增长13.36%。公司全年原煤产量1612 万吨，比上年增长6.31%；

煤炭销售量1640 万吨,比上年增长11.78%，其中洗精煤885 万吨，比上年增长1.82%；煤炭出口量27 吨，比上年下降42.55%；综合煤价404.89 元/吨，同比增加1.42%。与此同时，公司煤炭业务的毛利率同比小幅增长了1.85%，达到41.96%。作为国内炼焦煤行业的龙头公司在推动炼焦煤产品价格稳步上涨方面起着举足轻重的作用，2007 年对炼焦煤进行了两次提价，2008 年炼焦精煤合同价格涨幅高达20%，因此我们预计公司08 年煤炭业务的毛利率水平可以进一步提升到45%左右。

公司的电力及供热业务的营业收入和毛利率水平基本稳定。2007 年，公司实现电力及供热

业务收入10.55 亿元，较2006 年增长1.78%。公司全年发电量47.57 亿度，售电量42.86

亿度，与06 年基本持平。与此同时，公司电力及供热业务的毛利率同比小幅增长了0.71%，达到30.70%。公司正积极推进煤电产业链的发展战略，因此预计08 年电力及供热业务的毛利率可以保持在30%左右的水平。

公司积极壮大煤炭主业,稳步推进重点项目的审批建设工作。公司正努力实践“煤-电”、“煤

-焦化”两条循环产业链发展目标。其中，在煤炭主业方面，兴县矿区总体规划正式通过国

家发改委审批，矿业权设置方案获得国土资源部批复；岢瓦铁路累计完成投资6.38 亿元，

完成投资的55%；2007 年12 月19 日，备受关注的古交电厂二期2*60 万千瓦工程项目被国家发改委核准；受让山西国际电力华光有限责任公司10%的股权，增加公司权益装机容量12 万千瓦；此外，公司还投资4800 万元组建和瑞能源公司，开发HRS 复合解堵剂及其应用技术项目，这将增加公司未来的利润增长点。

参股山西焦化不仅为公司带来投资收益，而且公司还准备藉此介入焦炭化工领域。山西焦

化主要从事焦炭及相关化工产品的生产和销售。公司占山西焦化总股本的13.64%。2007

年，公司按投资比例确认山西焦化股份有限公司投资收益0.14 亿元，此外，公司还计划充分利用自身的资源优势，适时启动焦炭化工项目，完善公司产业链，提高公司核心竞争

力。

公司的三项费用占比有所增加，其中，管理费用增加较快。2007 年，公司的三项费用共计14.90 亿元，占营业收入的比例为19.10%，较去年同期的17.10%有一定程度的上升。其中，公司的管理费用增长较快，同比增加44.76%，达到了9.18 亿元，这主要是由于执行新准则，修理费用全部列入管理费用核算使支出增加；以及其他可比项目中研究费用、工资、运输费、租赁费等支出同比增加所致。营业费用为4.58 亿元，同比增加6.19%，主要原因是港口煤运费及港杂费支出增加。财务费用为1.14 亿元，同比增加8.87%，主要原是银行贷款利息支出增加。预计未来2 年公司的期间费用占比可以维持在19%左右的水平。

估值影响：

投资评级为跑赢大市。预计08-09 年公司EPS 分别为1.27 元和1.59 元，动态PE 值分别为28.33 倍和22.63 倍。国内市场相对估值比较显示，煤炭行业上市公司08 年平均市盈率为30.61，目前公司估值水平略低于行业平均水平（附表1 和附表2），根据公司的生产经营状况和项目进展情况，并考虑到公司时炼焦煤价格的主要影响者，我们认为公司市盈率可以略高于行业的平均水平，达到35 倍左右，对应的股价为44.52 元。因此我们给予公司投资评级．