事件:

我们参加了兴业银行07 年业绩发布会，就资产质量和净息差走势与管理层进行了沟通。

内容和评论:1) 关注类贷款上升主要是由于分类标准更加严格，也与宏观调控背景下银行更加审慎地进行贷款分类有关。兴业银行07 年末关注类贷款较中期大幅增加41 亿元，公司管理层解释这主要是由于两个原因：

采取更加严格的分类标准。2007 年银监会引发了《贷款风险分类指引》，规定“同一笔贷款不得进行拆分分类”、“本金或者利息逾期的贷款应至少归为关注类”。因此，兴业银行也修订了贷款分类标准，只要本金或利息出现逾期，该笔贷款就会划归为关注类贷款。2007 年关注类贷款的上升，主要与分类标准的改变有关系。

宏观调控下更加谨慎地进行贷款分类。对于某些受到宏观调控影响的企业，即使经营正常、贷款未出现逾期，相关贷款也会列入关注类贷款。

分类标准的变化是关注类贷款上升的主要原因，但并不足以解释41 亿元关注类贷款的上升，与宏观调控存在着一定的关系。管理层对2008 年资产质量变化趋势表现出较强的信心，同时将“加大关注类贷款的管理，加强日常监测，控制关注向下迁徙的趋势”作为2008 年风险管理部门的工作重心。我们认为，兴业银行2008年资产质量显著恶化的可能性不大，但资产质量的变动情况值得关注。

2) 房地产相关贷款目前风险不大，未来取决于房地产市场变化趋势。07 年末，兴业银行住房按揭贷款在总贷款中占比大幅上升至29.2%，加上约17.8%的房地产开发类和建筑类公司贷款，总贷款中约47%直接与房地产市场相关。管理层表示贷款组合的风险不大，长期看好中国房地产业的发展前景。07 年末公司房地产开发贷款的不良率约为0.5%-0.6%，07 年开始对开发类贷款进行结构性调整，主要措施包括：

◆ 修订贷款行业指引，将房地产行业列入谨慎介入行业；

◆ 加强授权管理，将房地产开发贷款审批权上收总行；

◆ 实施规模控制，贷款余额相比中期下降了约60 亿元，在贷款总额中的比重从06 年的16.64%下降到07 年的14.01%。08 年将继续压缩房地产开发贷款。

◆ 加强客户选择，新增贷款主要投向品牌较好、综合实力强的企业，主要选择地段好、开发周期短的项目。

◆ 加强风险管理手段运用。兴业银行主要采用封闭贷款的形式发放开发贷款，加强抵押管理，监控开发商现金流。

07 年末按揭贷款不良率约为0.15%，银行对按揭贷款的资产质量变化趋势较为乐观：

◆ 平均初始按揭成数在65%左右，这意味着只要房地产价格跌幅不超过35%，借款人所持房产就不会成为负资产。

◆ 目前按揭贷款逾期情况未出现异常变化。

◆ 公司长期注重中端客户，偿付能力相对较强，风险相对较低。

07 年新增个人贷款约678 亿，其中按揭贷款615 亿，公司在08 年计划新增个人贷款约300 亿元，按揭贷款增速会有所放缓，业务发展着重开发房价涨幅相对合理的二三线城市。

我们认为，银行通过积极的风险管理，目前房地产相关贷款的资产质量处于较好水平。但是，兴业银行贷款组合中房地产相关贷款占比在上市银行中最高，如果房地产市场持续低迷，这将给资产质量带来较大挑战。

3) 净息差将保持上升趋势。公司对2008 年净息差走势较为乐观，主要理由是：

◆ 08 年重定价的资产比例高于重定价的负债，存贷利差将进一步扩大，如年初有约1000 亿按揭贷款一次性重定价；

◆ 08 年信贷紧缩令银行的议价能力提升，利率上浮贷款的占比上升；

◆ 债券市场信用品种供给增加，银行将加大配置，改变债券组合的结构；

◆ 兴业能通过向同业提供较好的服务，有能力保持同业存款的稳定，从而保持较低的同业负债成本。

我们认同公司对08 年净息差的判断，而且我们对2008 年净息差的预测较为保守，公司08 年净息差（按照期初期末余额计算）只上升了2bp 至2.88%。

维持推荐评级，资产质量变化趋势和高成长性能否维持是关注点。我们理解，08 年是兴业银行在经历了几年的快速发展后调整、巩固、提高的一年，经营策略更为稳健，工作重心放在了夯实管理基础、加强风险管理、优化资产负债结构、推进业务转型四个方面，大力发展核心负债业务被提到了战略高度。如果兴业银行能够夯实业务发展基础，就有望进入到新的发展阶段。由于市场调整和小非减持的压力，兴业银行股价大幅调整，目前08 年市净率3.50 倍，对应08 年ROE 为29%；08 年市盈率13.6 倍，处在A 股估值低端，我们维持推荐的投资评级。不过，一般存款能否获得快速增长，资产质量能否保持平稳，高成长性能否维持，这需要进一步观察；而小非减持的压力也并没有完全消化。