业绩完全符合我们预期。07 年公司实现营业收入45.3 亿元，同比增长56.4%；实现营业利润3 亿元，同比增长146%；实现净利润1.6 亿元，同比增长66.7%。07 年实现EPS0.52 元，与我们预期一致。

业绩增长来源于：1）07 年1 月起合并了乌镇旅游开发公司，增加权益利润2164 万元；2）房地产业务开始结算，贡献权益利润2543 万元；3）风采科技公司增加权益利润1058 万元。4）股票投资收益5677 万元（税前）。

旅行社业务运营平稳。07 年旅行社业务收入为26.9 亿元，同比增长9.3%；毛利率为9%，同比提升近一个百分点。07 年公司荣获北京市旅游局首批5A 级旅行社资质认证。公司致力于利润率高的入境游、出境游、会展旅游等细分市场，以期摆脱旅行社业低端市场的激励竞争，但我们认为旅行社业务成为业绩主要推动力的困难依然不小。

乌镇景区运营良好，07 年接待超过200 万人次，实现营业收入1.58 亿元，净利润3606 万元，净利率达到22.8%。随着西栅景区知名度的不断扩大，我们认为未来保持30%的增速应该可以达到。

中青旅绿城公司的3 个楼盘在07 年进行了一期的结算，实现收入10.1亿元，净利润4985 万元，由于3 个地产项目竣工时间都要到09 年底，因此地产业务的利润可延续到2010 年，目前尚无其他储备项目。

山水酒店目前开业12 家，07 年实现收入8782 万元，净利润1512 万元，由于受到部分酒店开业时间不长及开办费的影响，利润同比增幅仅12.1%，但随着酒店进入成熟运营期，利润将逐渐体现。

总体而言，公司07 年各项业务均保持了稳步推进，旅行社+酒店+景点的战略也逐渐清晰，但对其他策略性投资业务（如地产、彩票、股票投资收益）的依赖仍较大，我们维持08-09 年0.68 元、0.73 元的预测，考虑到旅游业务与非旅游业务的估值水平差异，我们认为目前估值基本合理，维持“谨慎增持”建议。