1、经营状况良好，盈利水平大幅提高

2007年，招商银行各项业务进展良好，利润保持快速增长，盈利能力继续提升，资产质量不断提高，经营状况呈现良好的发展态势。2007年，公司营业收入实现409.58亿元，同比增长65.35%；净利润实现152.43亿元，同比增长124.36亿元；每股收益达到1.04元，同比增长96.23%。公司取得了成立以来最好的经营业绩。

公司利润大幅增长，主要受以下因素影响，一是业务规模增长、资产结构调整及利差扩大，贷存利差由年初的3.62%提高到报告期末的4.12%；二是非利息净收入继续保持高速增长；三是费用管理成效显著，费用投入转化为收入的能力不断提高；四是资产质量持续保持优良；五是实际所得税率有所降低，为27.56%。

截至2007年末，公司资产总额为人民币13105.52亿元，比年初增长40.30%；客户存款总额为人民币9435.34亿元，增长21.94%；贷款和垫款总额为人民币6731.67亿元，增长19.00%。

2、零售银行转型战略进一步推进，中间业务收入大幅提高2007年，公司的零售银行转型战略进一步推进。零售银行业务占比明显提升，净手续费及佣金收入占比也大幅提高。截至2007年末，零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26.00%，比年初提高7.97个百分点。全年实现净手续费及佣金收入人民币64.39亿元，增幅156.13%，占营业净收入的比重达15.72%，比上年提高5.57个百分点。

3、风险管理能力提高，资产质量持续优良

2007 年，公司积极开展行业聚焦和集团客户、风险预警等问题的研究，及时出台对房地产和“两高一资”行业贷款的调控意见，优化信贷投向结构，探索推行双签制，加强对客户信用评级数据的挖掘和维护，全面推行内部资金转移定价体系和网上产品定价分析系统，市场风险管理水平进一步提升，资产质量不断提高。2007 年，公司不良贷款总额和不良率呈现双降。2007 年末，公司不良贷款余额103.94 亿元，比上年下降16.12 亿元；不良贷款率1.54％，比上年下降0.58 个百分点。公司贷款减值损失准备为187.50 亿元，比年初增加24.68 亿元，不良贷款准备金覆盖率为180.39%，比年初上升44.78 个百分点。

4、成长性良好，维持公司“推荐”评级

招商银行是国内竞争力最强的上市银行，公司得到了监管机构的肯定和社会各界的广泛认可。2008 年，公司将加快发展财富管理和私人银行业务，稳步发展个人信贷业务，充分发挥电子银行的服务和销售潜能，进一步巩固信用卡领先地位，增强零售银行竞争优势。公司预计2008 年客户存款余额约为10,000 亿元人民币左右，客户贷款余额约为7,500 亿左右。

我们预计公司08 年每股收益为1.58 元，对应公司08 年市盈率为17.85 倍，目前估值合理偏低，维持公司“推荐”评级。