事项

华兰生物公布年报，营业收入3.51 亿，同比下降1.09%，而归属于上市公司股东的净利润为1.20 亿，同比增长52.18%，两者差异主要由于毛利率的提升；每股收益0.55元，同比增长52.78%，在供浆紧张、产能受到抑制的背景下，取得如此成绩实属难能可贵。

主要观点

■营业收入下降、含金量提高

公司07年实现销售收入3.51亿，同比下降1.09%，主要由于原料血浆供应紧张，公司销量无法跟上市场需求。但销售收入的含金量却有了较大的提高，体现在两方面：

营业收入平稳的同时，销售商品、提供劳务收到的现金出现较大幅度上扬，应收账款出现明显下降，说明公司销售收入的含金量高，质量优异，也体现出公司目前人血白蛋白产品“卖方市场”的特征。

公司人血白蛋白产品在总营业收入中的占比逐年下降，而除人血白蛋白之外的其他产品

如静注丙球）的销售占比逐年提升，提高了公司的血浆综合利用度，意味着相同销售额的收入消耗的血浆量减少，收入的含金量提升。

07年随着人血白蛋白价格的上扬，其毛利率有所上升，而静注丙球及其他产品的毛利率上升的幅度更大，这也是公司07年毛利率大幅飙升的主要原因。

公司07年以来管理费用上升较快，主要由于收购12个血浆站后人员费用增加，而销售费用由于07年公司产品处于“供不应求”状态，销售费用比06年减少40万。

■总结

华兰生物07年虽然销售收入没有增长，但产品涨价及血浆综合利用度的提高大幅提高了毛利率，从而使公司业绩出现大幅增长，我们预计，08年，随着公司血浆站改造的完成，供浆能力将得到较大改善，公司业绩仍将维持高速增长，08、09、10年预计每股收益分别为0.70、1.00、1.49元，对映的动态PE分别为72倍、51倍、34倍，维持“强烈推荐”评级。