07 年净利润同比增长64%，每股收益0.71 元，符合预期

2007 年公司实现营业收入17.4 亿元、营业利润4.3 亿元、净利润2.84 亿元，同比分别增长27.7%、63.9%和64.2%；每股收益0.71 元，基本符合预期。利润分配预案为：每10 股送5 股转增5 股派现1 元（含税）。

市场定位清晰，房地产销售稳健增长

公司业务在紧紧围绕京津冀和长三角两大经济圈的基础上，立足二、三线城市，同时稳步涉足风险较小的大城市。07 年实现房地产销售面积62.7万平米，销售金额22 亿元，同比分别增长8.22%和30.29%；结算面积52.6万平米，结算收入17.20 亿元，同比分别增长6.39%和26.38%。分区域来看：廊坊地区结算面积23.63 万平米，南京地区结算11.31 万平米，蚌

埠地区结算12.65 万平米，分别占总结算面积的45%、22%和24%；另外徐州和沧州各结算了5 万平米和0.03 万平米。07 年末公司还有24.13 万平米已销售资源未竣工结算，预收账款8.66 亿，为07 年收入的近一半，为08 年业绩高增长奠定了基础。

公司财务状况良好，盈利能力较强

07 年公司继续体现了较快的存货周转和良好的费用控制水平，一般在项目投标完成三个月内基本就可以达到开工条件，开发周期平均在一年半左右。两项费用（销售、管理）占收入比仅为3.3%，远低与行业平均水平。资产负债率为63.7%，较06 年下降了14 个百分点，处于行业合理水平。商品房销售毛利率34.21%，比06 年上升5.48%；净资产收益率16.13%，也好于行业平均水平。

拓展明显加速，土地储备超过550 万平方米

项目拓展方面，公司一方面在关注已久的邯郸、聊城两地取得项目，使得异地拓展取得显著进展，另一方面加大了对原有城市的投资力度，先后在廊坊、沧州、南京等地取得新项目；目前已经在河北、江苏、安徽、山东等省的10 个城市开展房地产业务，异地开发加速将有效的化解公司对于单个市场和单个项目的依赖性，未来廊坊以外地区将成为公司主要的利润增长点。

07 年公司共获得新项目8 个，规划建筑面积197 万平方米，08 年以来又新增项目3 个，建筑面积合计约83 万平方米，目前拥有土地储备建筑面积约553 万平米，可以满足未来5 年以上的高速发展需要。08 年公司将继续加大在现有城市及目标城市获取项目的力度，计划再进入3 个左右的新城市，获取230 万平米左右的项目资源；08 年计划开工面积152 万平方米，竣工96万平方米，分别比07 年增长78%和94%。

预计08 年增长将在100%左右，维持“推荐”评级

我们认为公司发展战略清晰、经营机制灵活、管理高效、专业化水平较高，是成长性突出的优质中小房企的代表。公司自07 年上市以来资金状况得到明显改善，进入高速发展阶段，08 年将进入业绩增长的爆发期，07 年底有预收款8.66 亿元，为08 年业绩奠定良好的基础，预计净利润同比增长将在100%左右，09 年也将在60%以上；08--2010 年EPS 分别为1.50 元（25.3xPE）、2.36 元（16.1xPE）和3.56 元（10.7xPE），维持对公司“推荐”的评级。

风险揭示

1、房地产行业受国家宏观政策影响较大，调控将导致消费者购房意愿下降、心理预期变化，影响销售计划的实现，进而影响公司盈利水平。2、未来跨区域发展将使公司面临新的挑战；此外，公司以普通商品住宅为主的产品及盈利模式比较单一，融资渠道也较为单一。