公司2007 年年报业绩略超预期。公司2007 年全年共实现营业收入31.36 亿元，净利润11.63 亿元，分别同比增长24.62%和28.01%；每股收益0.346 元；而我们对营业收入、净利润和每股收益的预测分别为30.55 亿、10.68 亿和0.32元，公司的实际业绩分别超出预期2.65%和8.90%。这主要是因为2007 年宏观经济的高景气度给公司通行费收入带来了超预期的增长，以及我们对公司管理费用预测较为保守造成的。

济青高速超预期增长是业绩增长主动因。由于2007 年宏观经济的超预期高景气度运行，全国公路货、客运周转量同比都出现了大幅增长；山东省的固定资产投资、汽车类消费和进出口总额等经济指标也持续了高增长，强劲地推动了省内高速公路，尤其是济青高速这样省内最重要干线的车流量增长。另外，济青高速自06 年4 月线性计重以来，车流量增速出现了下滑甚至负增长；随着分流效应的减弱、货车回流，车流量也随即出现了超额增长，成为今年济青收入高速增长的重要原因。济青高速2007 年的车流量增速高达24%，远高于我们年初11%左右的自然增速预测；货车回流也使得单车收入同比上升了6%左右，因此济青全年通行费收入增速为32%，占公司全部通行费收入的79%，对公司营业利润的贡献也高达75%以上，成为公司业绩增长的最主要因素。如果明年山东省治超工作继续顺利开展，且平行国道不实行计重收费，预计济青收入的增长将主要依靠经济带动的自然增长。为公司贡献14%营业收入的黄河二桥的车流量和收入增速分别为16%和28%，主要是得益于宏观经济的快速发展，继续保持了良好的增长势头。

济青维修接近尾声，毛利率将逐步提升。公司2007 年收费业务成本为7.98 亿元左右，比去年同期增长36.61%，这主要是由于济青专项维修工程完成工作量较去年同期增长所致。2007 年济青的总维修里程约为100 公里左右，专项工程费用支出达2.9 个亿左右，其中，高密段和潍坊段是重点维修对象，支出分别为7 千万和5 千万左右。预计公司今年还有30 公里左右的维修里程和不超过1 个亿的专项工程支出，中修费用同比将下降2 亿元左右，公司净利润将因此增加15%左右。

维持增持评级。在未考虑收购、考虑税率变动的情况下，我们对公司08-10 年的盈利预测为0.40 元、0.47 元、0.54 元，动态市盈率分别为22 倍、19 倍、16 倍，估值处于行业内中等水平。若考虑今年完成收购，则能使公司09 年EPS 增厚20%左右。由于公司的资产注入预期和稳定增长的业绩，我们对公司维持增持评级。