事项：

公司日前公告，与尼日利亚Dangote 的附属公司签署7 条6000t/d 水泥生产线的EPC 总承包合同，合同总金额为16 亿美元。同日，与尼日利亚Dangote 签署合作框架协议，涉及6 条水泥生产线（4X6000t/d，2X3000t/d），合同总金

额为11.772 亿美元。

评论：

非洲市场开拓再结硕果

非洲是全球水泥需求增长较快的地区。07 年全球约15%的新增水泥建设合同来自非洲，较06 年的10%的数值有明显增长。

回顾中材国际自上市以来披露的合同定单情况可知，公司已在非洲的赞比亚、摩洛哥、埃及等国家有建设项目，此次承接来自尼日利亚的合同定单再次表明中材国际在非洲具有较强的市场竞争力。尼日利亚为非洲第一、世界第十一大产油国。石油经济的强力支撑以及政府推进基础设施建设等政策的实施使得该国对水泥的巨大需求具可持续性。Dangote 是尼日利亚规模最大的企业集团之一，其官方网站上的资料显示，Dangote 主营业务之一就是水泥进口和销售，目前具备800 万吨/年的水泥包装能力，而在尼日利亚国内建设水泥生产基地是Dangote 的战略发展目标。

此次中材国际所总承包的7 条生产线的合同总金额达到16 亿美元，为公司成立以来所承接的最大定单。初步估算，该笔合同的吨水泥熟料投资为850 元，与公司先前在埃及、摩洛哥等国家所承接项目的吨熟料投资额近似，并高于公司在沙特阿拉伯4 条生产线的吨水泥熟料投资水平。据了解，另6 条水泥生产线的合作框架协议如何实施将视本次7 条线合同的执行情况而定。

海外市场前景继续向好

Flsmidth 在2007 年报中所披露的行业信息，使得我们继续对全球水泥建设行业的发展前景保持着乐观预期。

07 年全球新签水泥建设合同的产能规模累计达到1.25 亿吨，较06 年的1.4 亿吨略有下降，但仍处于历史上最高水平（见图1）；

预期未来在较长时间内，全球水泥消费新增需求为5000-6500 万吨/年，而产能更新改造的规模约1000 万吨/年。两项合计，全球水泥产能建设需求将保持在约6000-7500 万吨/年的水平；

产能建设需求主要来自于基建相对落后而经济发展态势较好的发展中国家和地区，如中东、非洲、印度、东南亚等，经济增长、油价高企、美元贬值等因素有助于全球水泥投资需求的高水平具有可持续性；

07 年Flsmidth 的全球市场占有率（不包括中国）为29%，与06 年持平，保持行业第一的位置。中材国际的全球市场占有率为24%，较06 年的28%略有降低，但仍保持行业排名第二位置。Polysius 上升到第三位，市场占有率为19%。KHD 则降为第四位，市场占有率为12%（见图2）；

风险提示

本次7 条生产线EPC 总承包合同的总金额为16 亿美元，其中88%以美元支付，12%以欧元支付，人民币对美元的汇率固定在7.4:1。相对于当前人民币对美元汇率为7.1:1 及人民币继续升值的预期而言，该合同汇率风险较大。经了解，公司基本将美元汇率风险锁定，汇率风险更多集中在12%的欧元结算部分。随着国外业务的快速增长，如何应对汇率风险始终是中材国际必须面对的问题。

维持“谨慎推荐”评级

公司现有未执行的合同金额约300 亿元，再考虑到公司约25%的国际市场份额会相对稳定（粗略估算为1500 万吨/年水泥熟料生产线的建设合同），则预期未来几年公司业务收入规模将继续保持快速增长态势。维持公司07、08、09 年每股收益分别为1.60 元、2.44 和3.14 元的预期，07、08、09 年的动态PE 为43、28 和22 倍，动态估值水平相对合理，因此维持“谨慎推荐”的投资评级。