2008年渝三峡（000565）投资报告（丹阳私募：）

2008年渝三峡（000565）每股受益5.32元以上

本报告前提假设条件

1、报告所计算的渝三峡净利润时没有考虑所发生的其他业务利润、营业费用、管理费用、财务费用、投资收益、补贴收入、营业外收入、营业外支出。

2、  报告计算的渝三峡单项产品净利润对每股的贡献值所采纳的数据是根据企业某时点公开的数据

3、本报告对渝三峡甘氨酸产能扩张现状及未来预期是根据公司甘氨酸在建项目和公司懂事会在融资会上的公开信息披露得来的，具体数据如下：2008上半年1.5万吨, 下半年2.5万吨,09年达到7万吨以上。

4、本报告只对渝三峡的1个单项产品进行计算。

5、2006年，我国甘氨酸消费量在17万吨左右。根据公司介绍，2007年，我国甘氨酸消费量在28万吨左右。国内产能缺口13万吨左右，2007年平均出厂价17000元/吨，根据公司高管测算，三峡英力的甘氨酸完全成本在10000元/吨左右，按照14500元/吨的含税价格计算，公司甘氨酸产品净利润在2400元/吨左右。

6、据调研，渝三峡A的子公司三峡英力公司5万吨甘氨酸项目即将投产。甘氨酸的主要用途是生产农药草甘膦。预计2010年全球草甘膦需求量为100万吨，而目前全球产能50万吨，2006年底国内产量20万吨，80%用于出口。由于下游的需求增长强劲，因此甘氨酸的市场前景乐观。三峡英力的天然气制甘氨酸工艺在国内甚至世界上都处于领先水平，成本只有氯乙酸氨解法的一半左右。（目前国内最大的甘氨酸生产企业——河北东华就是用氯乙酸氨解法）

结论：

◆考虑2007年年底甘氨酸价格暴涨及2008年国内下游草甘磷企业扩产对甘氨酸的需求，我们预计甘氨酸的价格将维持在35000元/吨左右。

◆考虑公司2008年产量增长因素保守产能4万吨左右。

◆考虑2008年该项目的税收是两免三减半（第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税）；

◆考虑2008年甘氨酸完全成本上涨因素（完全成本在12000元/吨左右）.每股受益5.32元以上。计算方式如下:产能4万吨左右,最新甘氨酸价格每吨净利润2.3万左右,2008年净利润为9.2亿左右,折合增加2008年每股受益5.32元以上

◆考虑到公司拥有天然气氢氰酸法制甘氨酸的专利技术，我们给予“强烈买入”投资评级。

2008年每股受益5.32元以上!!!!按照30倍市盈率定价159元!!(保守)

2008年每股受益5.32元以上!!!!按照40倍市盈率定价213元!!(保守)

2008年每股受益5.32元以上!!!!按照50倍市盈率定价266元!!

2008年每股受益5.32元以上!!!!按照60倍市盈率定价319元!!

国内外草甘膦生产路径

1、国外成熟草甘膦生产路径：亚氨基二乙腈—>亚氨基二乙酸二钠—>亚氨基二乙酸—>双甘膦—>草甘膦。
2、002018(重庆公司) 的工艺路线：天然气—>氢氰酸—>羟基乙腈—>亚氨基二乙腈。

002018(公司本部)的工艺路线:   接收公司在002018(重庆公司) 的工艺路线：天然气—>氢氰酸—>羟基乙腈—>亚氨基二乙腈

002018(公司本部)的工艺路线:   接收公司在重庆生产的亚氨基二乙腈—>亚氨基二乙酸二钠—>亚氨基二乙酸—>双甘膦—>草甘膦  。（说明：002018只有部分新产能采用的是孟山都的这条路线，旧产能不是）。

3、600389的工艺路线:  购买亚氨基二乙腈—>亚氨基二乙酸二钠—>亚氨基二乙酸—>双甘膦—>草甘膦

4、渝三峡草甘膦生产路径：天然气—>氢氰酸—>羟基乙腈—>甘氨酸—>下游企业工艺路线: 购买甘氨酸+亚磷酸二甲酯+多聚甲醛—>草甘膦

（采用该草甘膦生产路径和其它生产路径相比具有：A、生产成本远低于其它路径的生产成本B、产出率高C、产品成色好杂质少D、环保压力低）

综上所述,大家不要慌张,重要的是要看自己选择的上市公司基本面,现在渝三峡的基本面已经发生了重大改变, 化医控股已控股渝三峡，进一步的资产注入就在2008年上半年。化医控股是重庆市国资委独资控股集团公司，也是重庆去年拟定的“十大整体上市集团”之一。2006年实现总资产128亿元、销售收入125亿元、利润3.9亿元。目前该公司手中实际控制有两家上市公司———建峰化工、渝三峡。建峰化工刚完成了建峰集团的整体上市工作，业绩非常好，再拿来做“壳资源”，既不现实同时也浪费。所以很多人认为，渝三峡将担当起“化医控股上市”的重任。公司的生产区域将进行整体搬迁，可获1.42亿元的搬迁补贴。该项补贴将记入资本公积，由此将增厚公司每股净资产0.82元。公司借搬迁机会积极调整产业结构、扩大生产规模。

公司后续发展规划。甘氨酸一期项目如能在2008年二月顺利竣工投产，三峡英力将着手开展甘氨酸二期项目的建设。根据公司规划，最终将形成20万吨甘氨酸及相关下游产品的生产规模，届时三峡英力有望成为全球最大的甘氨酸生产企业。另外，在我们前期的报告中，曾经提及该项目的产业链产品诸多，副产物包括5万吨硫酸铵、7.5万吨元明粉、5000吨亚氨基二乙酸，按照目前各产品的价格全部达产且全部出售的情况下可增加收入（即利润）1.3-1.6亿，对公司业绩的影响也不可忽视――以现有股本计算可增加每股收益0.75-0.92元。我们按照副产品产生一半利润来计算，取下限保守可增加每股收益0.38元；..原有的油漆业务和投资收益，我们一直给予40％的稳定增长，以07年EPS约0.2元推算，08年原有业务的EPS为0.28元（但我们认为，07年较低的业绩主要是因为油漆厂区搬迁所致，08年，新厂区油漆的结构调整还会提高其盈利水平）；这其中还不考虑投资公司北陆药业可能上市所带来的变化。

风险提示：笔者不是股评人士或证券分析师，只是持有000565股票。对000565的言论只是自己的研究成果，不一定正确，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。

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