内销广告投入超预期3500 万是业绩低于预期的主要原因

公司07 年实现收入28.4 亿元，净利润1.38 亿元，同比分别增加10%和2%，实现EPS0.26 元（按照5.25 亿总股本计算），公司07 年分配方案为10 派1.6元转增5 股。07 年四季度的广告投入超预期3500 万元（总投入6000 万）是业绩低于预期的主要原因。

美国市场增长低于预期，欧洲市场超预期，毛利率稳定在23%以上

从公司出口市场看，日本市场运行平稳；美国市场增长15.2%，低于我们之前的20%增幅的预期；欧洲市场增幅24.3%，07 年上半年增幅仅9%，表明欧洲市场的开拓逐渐取得明显成效。公司通过改善产品结构提高产品价格艰难的规避了升值、退税率下调，人工水电成本上升等不利因素，主导产品毛利率保持在23.4%,维持在23%以上

内销渠道拓展加快，业绩超预期的持续与否决定价值波动

公司内销渠道拓展加快，一线城市的专卖店和主要商场店中店将在3 月中旬陆续铺开。07 年内销收入4.15 亿，略高于之前我们4 个亿的业绩预期。公司前期的广告投入对其品牌辐射力有显著提高，有利于后续代理加盟店的顺利拓展。而各种渠道的单店业绩是否超预期决定未来2 年的价值提升空间

太阳能项目暂不评论，调低08 年业绩至0.40 元,09 年EPS0.56 元

对于公司太阳能项目我们暂不做出评论。需要说明的是该项目不会增加当期财务费用，只是影响现金流。考虑到公司出口增速低于预期，我们调低08 年公司收入增幅至15%，EPS 为0.40 元,09 年EPS 为0.56 元(包含0.051 元的多晶硅贡献)。从公司估值看，给予公司0.8 倍PEG 和09 年30 倍PE 测算，其合理价值在16.8 元——17.9 元之间。内销的超预期和市场对太阳能项目的乐观看法是其市场价格偏离价值的动因，维持公司“谨慎推荐”的投资评级

风险提示

人民币升值幅度过大降低公司毛利率。