公司07 年全年实现营业收入和净利润同比分别增加了26.88%和35.21%，每股收益为0.54 元。主营收入的增长主要来自于新项目“5000 万米色织布”和“500 万件衬衣”逐步投产带来的

产能和销量增加。报告期净利润增幅大于收入增幅的主要原因是期间费用比率的下降和实际所得税的降低。

年报显示，受人民币持续升值、成本上升和出口退税率下调的影响，公司作为一家出口主导型的生产企业主营毛利率仍在继续下滑。我们认为公司高出口比重和生产加工型的盈利模式造成使得其对行业系统性风险和盈利空间的控制力相对自有终端品牌企业更弱，未来在行业负面因素继续深化的情况下公司毛利率可能还会继续小幅下滑。

公司长期以来的增长一直依靠持续不断的投入（资本开支）从而导致高负债下的财务费用吞噬了大量的利润。07 年全年公司财务费用为10982 万元，占营业利润的22%左右。

我们认为公司的竞争优势在于其良好的管理能力、治理结构、完善的产业链和在行业内长期积累的经验。但是在行业系统性压力中期依然存在并可能深化的情况下，依靠持续投资带来的产能增加推动盈利增长的经营模式将面临越来越大的挑战。尽管公司已经开始国内自有品牌的建设，但其对效益的贡献还需要一个过程。

在假设公司08 年和09 年公司依然实行12%的所得税优惠税率情况下，我们预计公司08 年和09 年盈利同比分别增长13%和10%左右。目前维持“中性”评级。

公司未来的投资风险主要来自于人民币持续升值、出口退税率进一步下调和所得税优惠税率的取消带来的盈利冲击。