对通威多晶硅业务技术成熟度及专家储备的判断是我们进行盈利预测的逻辑起点，也是本篇报告最大的风险假定来源。根据我们在乐山地区的外围调研，并结合国金证券新能源分析师张帅的行业理解，我们倾向于采纳通威高层的观点――通威旗下的永祥公司基本上掌握了改良西门子法生产多晶硅的核心技术。

不过，基于多晶硅生产技术的系统性与复杂性、熟练工与技术人员及设备之间需要磨合、多晶硅行业价格的巨大波动性，我们需要对公司多晶硅的达率进度、销售价格、电耗等成本的预测采取谨慎性原则，以对冲公司可能存在的项目人才储备不充分的风险。

短期来看，国内多晶硅的生产还存在较高的技术壁垒，长期来看，随着生产技术的半公开化及新方法的冲击，国内多晶硅未来比拼的是成本。

预计未来2-3 年内，多晶硅行业供不应求的态势难有根本转变，因此，在现阶段的暴利引诱下，2011 年前后新增产能大规模释放将带来行业盈利水平大规模下降，如果通威能够有效缩短调试期至12 个月以内的话，其多晶硅业务在09 年将喜迎丰收。

公司PVC、水泥等业务稳定盈利，有利于熨平多晶硅的巨大波动性。

根据我们的盈利预测，通威股份在08-10 年分别实现净利润：197.40、390.03、728.6 百万元，同比增长51.6%、97.6%、86.8%。对应08-10 年EPS 分别为0.287、0.567、1.060。

我们需要对饲料及多晶硅等主要业务进行详细分拆估值，具体估值结果请详见随后的通威股份深度研究报告，我们维持通威股份“买入”建议。