2007 年1-12 月，公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长12.07％；实现营业利润1.08 亿元，同比增长42.2%;归属母公司净利润8780.3 万元，同比增长40.27％；每股收益0.39 元，不转增不送配。

小卫星制造业务平稳发展，依然是目前收入主要来源。公司卫星制造业务占收入比重仍维持在90%以上，卫星研制主要集中在1 千克以上小卫星研制，垄断了我国小卫星研制市场。2007 年公司成功交付并发射2 颗卫星，目前小卫星制造订单较为饱满，随着“十一五”以来小卫星研制数量的快速增长，公司在研小卫星数量已经超过10 颗，但06、07 年小卫星发射数量还在较低水平，08、09 年将迎来卫星发射高峰。今后两年卫星研制收入有望保持在30％左右的速度增长。

卫星制造业务毛利率同比下降，毛利率改善尚需依赖军工定价体制改革。公司卫星业务综合毛利率同比下降0.36 个百分点，原因主要是公司2007 年交付型号为相对成熟产品，毛利率较低。另外，考虑公司产品主要为国家相关部门提供，受到军方定价的限制不具备定价权，并且考虑公司为了发展业务的需要，目前业务的毛利率水平将维持在11%左右，短期内提高可能性不大。公司毛利率提高还需依赖于军工行业定价机制的改变。

剥离旅游资产，所获投资收益是净利润增长主要原因。为了更加专著于卫星相关领域的发展，将旅游资产进行剥离，获得收益约2653 万元，占公司利润总额24.57%。通过对旅游资产的剥离，有利于公司业务持续快速发展。

卫星应用市场广阔，国家政策大力扶持。在全球卫星产业里，卫星应用占比为60%左右， 2006 全球卫星应用产业收入达656 亿美元。而目前我国卫星应用领域的规模仍然偏小，未来发展空间巨大。另外，国家也给予卫星应用产业极大的政策支持，力争到2020 年，完成应用卫星从试验应用型向业务服务型转变，地面设备国产化率达80%。而目前国内地面设备国产化率约30%，地面设备国产化率的大幅提高，将为公司带来巨大的发展机遇。

配股完成后，公司未来业绩发展值得期待。通过收购航天恒星和503 所卫星应用资产以及募集资金项目的全部展开，公司在卫星应用领域的业务规模和竞争力将大大增强，并初步

形成卫星应用与小卫星研制两大主营业务并重发展的格局。预计新收购资产和募集资金项目在2008 年可为公司带来超过3 亿元的收入和约6000 万元的利润，EPS 贡献约0.21 元，并且随着卫星应用业务的逐步由试验型转化为应用型，公司卫星应用业务未来3 年收入复合增长率有望超过40%。

外延式扩张依然可以期待。此次收购后，中国卫星的总资产和收入分别约占到大股东航天科技集团五院的13%和18%，五院还有大量的优质资产在上市公司之外。我们认为未来在政策推动、公司快速做大做强的决心推动下，中国卫星极有可能得到大股东持续的资产注入。

2008年收入和利润将大幅增长。小卫星制造方面，由于08年交付数量的增加，我们预计卫星制造的收入有望达到13.5亿元，同比增长约35％；随着卫星应用资产的注入，卫星应用

业务收入也有望达到5亿元，我们预计公司2008年营业收入有望达到18.9亿，同比增长87.4％；利润方面，由于2008年卫星应用资产的进入，公司盈利能力也有望得到大幅升，

综合毛利率有望达到15％，相比2007年提升约4个百分点，卫星应用资产贡献利润额也有望达到6000万元，公司2008年净利润可达到1.9亿元，同比增长116.9％。

维持“增持”评级。 预计公司08-09年摊薄后每股收益为0.65元和0.98元，未来两年净利润复合增长率达80.6％。按照08年1月29日的收盘价38.14元计算，公司08年、09年动态市盈率分别约为58倍和39倍，在航天军工行业中市盈率较为合理，今后几年稳定的高成长以及潜在大量的优质资产注入将有效的消化公司目前的较高估值，我们维持对于公司的“增持”评级。