事件：国寿按国内会计准则预计07年度净利润同比增长50%以上（06年为143.84亿元）。

我们的看法：

按照香港会计准则，我们原先估计国寿07 年净利润为415.21 亿元，同比增长108％，07EPS 为1.47 元，同比增长97％。因此，预增50％以上低于我们的预期（若香港准则下也增长50％以上）。

净利润低于预期并不意味着07 年真实业绩一定低于预期。或许因为AFS 浮盈释放力度较弱而影响当期净利润。因此，必须关注年报中的净资产指标。我们估计公司07 年底净资产为1974.10 亿元，相当于每股净资产7.0 元。我们估计，国寿07 年总投资收益率约为10％，太保和平安约为13％。

07 年国寿保费收入1966 亿元，低于我们原先1980 亿元的预期，同比增长6.94%，低于平安寿险之15.1%和太保寿险之34.0％。原因在于：两鸿产品满期给付、产品结构调整缓慢。我们认为，国寿保费收入增速仅为行业均值的三分之一，不能将未来改善的希望寄托于保监会放松预定利率，而应该立足于丰富产品结构。在发达城市更多的推销万能险或者投连险，在卖方市场则继续保持传统产品和分红产品为主的策略。

展望08，我们期待国寿“年年开门红，今年特别红”，关注万能产品和新简身险的推广、基础设施和私募债券方面的进展、入股国开行和邮储银行以及如何深化银保合作以应对银行系保险公司开闸。

由于A 股系统风险加大，而国寿战略投资者解禁未满一个月，加上平安超大规模的解禁和融资即将来临，使得国寿股价连续走低。我们认为，从公司估值看，目前股价已经提供了长期买入的机会，但由于短期缺乏做多意愿，且公司在承保和投资两方面缺乏利好刺激，估计近期股价仍将在低位徘徊。

由于市场风险溢价提高，将折现率提至10.5%，则08 年中估值为每股52.09 元，维持增持评级。