本课题试图回答这样三个问题：(1) 红筹股为什么要回归？(2) 红筹股回归有哪些经济

效应？(3) 红筹股如何回归？

第一，由于从理论上看市净率同时决定于资本市场参数与公司个别参数，而市盈率则主要决定于资本市场参数，所以我们用市净率作为评价A 股定价的指标。从理论上看，均衡的市净率决定于公司的净资产报酬率和权益资本成本。美国股市、红筹股的市净率与理论预期的非常一致，与红筹股、美国市场比较，A 股市场的市净率与净资产报酬率的关系曲线，显著具有更高的截距和斜率。这一经验证据表明，A 股公司等量的账面净资产、等量的净利润较之成熟市场更为昂贵。为探究其成因，我们控制住年度、规模和操纵概率的代理变量后发现，理论预期的A 股公司市净率与净资产报酬率的正相关性消失了。这表明A 股市场可能的价格操纵行为和投机气氛，是导致A 股价格相对高于成熟市场的主要原因。

第二，红筹股公司无论从规模，还是从盈利能力均显著优于A 股公司。正因为A 股市场以投机为特征的投资文化，A 股市场尚待进一步提高的上市公司质量，为红筹股回归A 股市场提供了理由。

第三，我们通过三个模型研究了红筹股回归可能的经济效应。我们的研究表明，除A股市场的价格操纵行为与投机气氛外，少数A 股投资者的风险规避程度偏低、A 股市场投资品种较少以及每一投资品种的供给数量偏低，也是导致A 股定价高企的可能解释。而与A 股报酬率正相关的红筹股回归A 股市场，可以在一定程度上平抑A 股价格的过快上涨。

我们的Monte Carlo 随机模拟研究表明，红筹股回归有助于拓展A 股投资者的有效前沿，从而有助于A 股投资者在不降低预期报酬率的前提下，进一步分散其投资风险，从而有助于增进A 股投资者的福利水平。

我们还发现当红筹股回归A 股市场的发行定价偏高时，有可能导致财富从A 股投资者

向红筹股投资者的转移。红筹股回归的上述经济效应，进一步诠释了红筹股回归的必要性。

第四，我们的研究表明，红筹股回归的最优方式是直接发行A 股。为了使红筹股回归顺利实施，我们可能需要对其市场准入与审批进行法规层面的规范，同时，A 股市场的监管者可能需要与香港市场的监管者实施联合监管，并且要对红筹股公司在A 股市场上募集的资金的使用规则做出安排。