事件描述：

2008年1月16日我们对宁波海运（600798）进行了调研，与公司高管就公司生产经营等投资者关注的问题进行了交流。

评论：

1．07年底公司电煤合同运价仅相当于市场即期运价的一半左右，08年煤运合同价上涨预期强烈。目前公司收入来自海运业务和钢材加工两部分，其中海运业务在公司营业收入中所占的比重在3/4左右，是公司收入的主要来源。钢材加工业务毛利率偏低，未来没有大规模投入的计划；而盈利能力突出的海运业务是公司未来集中力量发展的核心业务。

公司海运业务以沿海煤炭、铁矿石、粮食等干散货运输为主。其中煤炭是公司运输的核心货种，运输线路从环渤海湾的煤炭输出港到浙江沿海，占据浙江省电煤运输市场1/3左右的市场份额。煤炭运量在公司总运量中所占的比重在80%左右，而煤炭中90%为大货主的电煤运输，其余10%左右为民用煤运输。公司电煤运输执行和大货主的长期合同、运量大、运价相对稳定；民用煤运输批量小、主要是航次运输、运价随行就市。

浙江省能源集团和神华集团是公司电煤运输的两大主要客户，07年两大货主电煤运量分别在600万吨和300万吨左右。公司和浙江省能源的运价合同05年签定、07年底到期；与神华集团等其他货主的运价合同基本是一年一签、07年底也基本到期。2007年在运力紧张的背景下，沿海主要航线煤炭即期运价上涨了一倍左右，而公司07年底长期合同运价仅相当于市场即期运价的一半左右，目前08年电煤合同价上涨已经是定局。公司正在和大货主谈判08年电煤合同价，我们预计提价幅度至少在30%以上。敏感性分析的结果显示，08年电煤合同价每上涨10%，将增加公司08年EPS 0.08元左右。

2．公司计划2010年总运力达到100万吨，2008-2010年运力年复合增速16%。浙江省不断增长的电煤运输需求为公司运力扩张提供货运量保障。

截至07年底，公司散货船队总运力62万载重吨，平均船龄18年左右，船型以灵便型、超灵便型和巴拿马型船为主。目前，公司已订造一艘5.45万吨的干散货船，预计2010年底交付使用；同时计划用募集资金购置2艘5万吨级、1艘7万吨级二手散货船，其中一艘5万吨的二手船11月份已交付使用，在国外完成70天左右的租期合同后1月份将回国投入沿海煤炭运输市场。公司计划通过造新船、买二手船、租船等各种方式在2010年使船队总运力达到100万载重吨，2008-2010年运力的年复合增速达到16%左右。

浙江省不断增长的电煤运输需求和船舶运力紧张的局面，将为公司运力扩张提供充足的货运量保障。目前浙江省煤电机组总装机容量1400万千瓦，电煤年消耗量3000万吨。为满足浙江省经济高速发展对电力能源的需求，浙江省政府提出在建1000万千瓦发电机组、拟建1000万千瓦发电机组、规划1000万千瓦发电机组，2010年总装机容量达到3200万千瓦，耗煤量将达到7000-8000万吨，其中5000-6000万吨需要通过沿海运输，需要200-250万载重吨的配套运力。公司作为浙江省最大的电煤运输企业，将通过积极的运力扩张分享市场的成

长，公司新增运力将主要用于满足大货主不断增长的电煤运输需求。

5．公司盈利预测和评级。

由于公司投资建设的宁波绕城公路西段目前处于交付使用的初期，我们暂时缺乏足够的数据对该公路的经营情况进行预测。不过根据我们与公司的沟通，预计其08 年小幅亏损，对公司业绩的影响不大。我们暂时仅对公司的现有的海运和钢材业务进行业绩预测。

我们在假设公司08、09 年沿海煤运合同价分别上涨30%和0%的情况下，预计公司07-09 年全面摊薄的EPS（按增发后5.808 亿的总股本计算）分别为0.32 元、0.63 元和0.66 元，对应的动态PE 分别为39 倍、20倍和19 倍。如果公司08 年沿海煤运合同价涨幅超过30%，业绩将超过我们现在的预测。根据前面所作的敏感性分析，沿海煤运合同价每涨10%，增加公司08 年EPS 0.08 元。给予公司海运业务08 年25 倍的PE，对应价值15.75 元，同时考虑现有公路业务对应每股价值2 元，公司合理股价在17.75 元左右，首次给予公司“增持”评级。公司最终股价取决于08 年煤运合同价的实际上涨幅度。